...nebo už máte účet?
Přihlašte se
V dnešním článku se zaměříme na téma, které úzce souvisí s mými předešlými edukativními články na kvantitativní uvolňování (QE) a úrokové míry. Budeme se totiž věnovat aktuální situaci na dluhopisovému trhu, především tomu americkému. Ovšem evropský úplně stranou nenecháme.
Abyste spolehlivě porozuměli aktuální situaci na dluhopisových trzích, je dobré chápat aktuální politiku centrálních bank. A přesně k tomu vám pomůžou oba výše zmíněné články. I když vás z investičního hlediska dluhopisy nezajímají, měli byste je sledovat. Jsou to totiž vcelku spolehlivé proxy, co se týče očekávání investorů. Lidově řečeno k nim investoři utíkají, když mají obavy z budoucího ekonomického vývoje. Pokud poptávka po dluhopisech rychle stoupá, potenciálně hrozí problém.
Moderní politika centrálních bank má obrovský vliv na dluhopisový trh. Vlastně je jejich cílem, aby držely úrokové míry na dluhopisech co nejnižší. Federální rezervní banka, Evropská centrální banka nebo Japonská centrální banka se tím snaží ulevit vládě, která dluhopisy emituje. Úroky z dluhu jsou díky tomu velmi malé, takže si mohou půjčit více za nižší cenu (úroky).
Náklady na fiskální expanzi jsou pak menší, a expanze může být daleko agresivnější. Ale hlavně jsou vlády vůbec schopny úroky splácet. Pokud by jim centrální banky nepomáhaly, mohly by se dostat do velkých potíží, jako tomu bylo v Řecku před více jak 10 lety. Díky tomu jsou nominální výnosy z úroků na amerických vládních dluhopisech tak nízké.
Výnosy jsou téměř nulové, což znamená, že reálné úrokové míry jsou hluboko v záporu, cca -5 % (po zohlednění současné inflace). S delší splatností jednotlivých dluhopisů výnosy stoupají – jak je znázorněno v grafu. Tady ale upozorňuji, že se nejedná o pravidlo. Jsou různé tvary výnosových křivek a existují i varianty v podobě obráceného U (konkávní tvar). Pak jsou největší výnosy z kupónu se střednědobou splatností (7-10 let).
Graf ale ukazuje aktuální situaci, kdy největší výnos plyne z 30letých dluhopisů. Proč tomu tak je? Protože Fed v rámci kvantitativního uvolňování nakupuje především dluhopisy na krátkém konci výnosové křivky. Jednoduše řečeno nakupuje především dluhopisy s krátkou splatností. Nakupuje ovšem i tzv. Mortgage Backed Securities, což jsou hypoteční zástavní listy. Takže ovlivňují i dlouhodobější úrokové míry. Respektive je tlačí dolů už jen tím, že agresivně drží dole ty krátkodobé skrze nákupy dluhopisů s krátkou splatností.
Abych se ale zase vrátil k přiloženému grafu, samotný sklon křivky je už minimálně půl roku dost strmý, což bylo způsobeno tím, že investoři počítali s rychle rostoucí inflací, která skutečně přišla. Pokud jste tedy tvar výnosové křivky vnímali, nemohla vás rychle rostoucí inflace nijak překvapit.
V dalším grafu máme výnosovou křivku evropských vládních dluhopisů, která má dost odlišný tvar od té americké. Je mnohem plošší a nejvyšší výnos přináší 15leté dluhopisy v podobě 0,29 %. Takový výnos je vážně mizerný a na krátkém konci výnosové křivky je dokonce záporný – důsledek kvantitativního uvolňování ze strany ECB.
Trefili se i investoři v eurozóně? Inflace v rámci eurozóny nerostla tak strmě jako v USA. Dá se tedy říct, že i výnosová křivka euro dluhopisů tomu částečně odpovídá. Především první polovina její délky je strmější.
Pro zhodnocení aktuálního stavu použijeme dluhopisové ETF. Fond v tomto případě investuje do 20letých federální dluhopisů. Ještě musím zopakovat základní znalost, kterou musíte chápat – mezi kurzem a úrokem dluhopisu je nepřímá úměra.
Pokud tedy roste cena, úroky směřují dolů. Pak analogicky při poklesu ceny jdou úroky nahoru. Proč? Protože úrok je cenou zapůjčení peněz. Pokud chce emitent, aby si jeho dluhopis někdo koupil, musí nabídnout lepší úrok.
V případě, že cena dluhopisů strmě roste, na finančních trzích panuje tzv. risk-off sentiment. Respektive investoři utíkají do bezpečných aktiv, čímž dluhopisy jsou. Krásně to jde vidět z prvního čtvrtletí z roku 2020, kdy docházelo k vyloženě panickým nákupům dluhopisového ETF ve snaze zabezpečit svůj kapitál.
Od března letošního roku máme obdobný průběh, kdy se prvně vytvořilo dno a od té doby cena dluhopisového ETF soustavně expanduje. A jak jsem říkal v poslední analýze na zlato, pokud stoupá cena dluhopisů, investoři předpokládají, že vysoká inflace je přechodná. A navíc usuzují, že Fed bude nakonec nucen zvedat úrokové sazby a kvantitativní uvolňování utnout.
Pak poroste i hodnota dolaru a výplaty úroků probíhají právě v dolarech. Popsané zároveň implikuje, že se očekává postupná stagnace, co se týče růstu americké ekonomiky. Očekávání ale není statická záležitost a může se v průběhu času velmi dynamicky vyvíjet. Proto je pro každého investora nesmírně důležité, aby dluhopisový trh sledoval a rozuměl mu.
Co se týče čerstvého cenového vývoje, nakupující nebyli schopni překonat cenové úrovně kolem 152 USD a již asi dva týdny dochází ke stagnaci. Trh je tedy v korekci, ale na růstovém trendu to prozatím vůbec nic nemění.
Euro dluhopisy jsou na tom na první pohled dosti podobně. S tím rozdílem, že dno se vytvořilo v květnu téměř okamžitě a od té doby jejich cena strmě stoupá (cca 11 %). Z toho lze odvodit, že trhy nevěří, že inflace bude dramaticky stoupat. Respektive kalkulují s tím, že ECB začne zvedat sazby, aby růstu inflace zabránila.
V aktuálních tržních podmínkách jsme si ukázali, jak interpretovat výnosové křivky dluhopisového trhu a cenové grafy. Jak už jsem se nechal slyšet, pokud chce být kdokoliv na finančních trzích dlouhodobě aktivní, měl by tuto problematiku znát.
Pokud investoři ve velkém nakupují dluhopisy, můžete být ve velkém riziku, když vaše portfolio obsahuje samé akcie nebo kryptoaktiva. Samozřejmě to nefunguje jako hodinky. Dluhopisy mohou růst po mnoho měsíců a nemusí se nic stát. Není ovšem rozumné popsané chování trhů zcela ignorovat.
Vystudovaný ekonom a znalec díla Adama Smithe, Davida Ricarda a Johna Keynese, který publikuje obsah o technické analýze kapitálových trhů, fundamentální analýze, makroekonomii a měnové politice.
Jaroslav je přesvědčen, že právě tyto disciplíny jsou zásadní pro pochopení celého kontextu finančního trhu, a snaží se čtenáře vybavit ucelenou myšlenkovou mapou pro přemýšlení nad finančním světem.
“Pro investory je důležitý komplexní znalostní základ, díky kterému může každý minimalizovat rizika.”
95 %
90 %
Diskuze (0 komentářů)
Tento článek zatím nikdo neokomentoval. Přihlašte se a buďte první! Napište svůj názor a zahajte diskuzi.