Akciový trh na prahu výrazného růstu! Co nás čeká po snížení sazeb?

V roce 2024 se obecně očekává, že Federální rezervní systém (FED) sníží úrokové sazby a převládá optimismus, že americká ekonomika zvládne tzv. “soft landing” – tedy měkké přistání. O náladě na trzích svědčí i lednový výkon indexu S&P 500.

Změny sazeb a chování indexů

Výkonnost akciových indexů S&P 500 a Nasdaq po předchozích změnách sazeb Fedu nabízí náhled na potenciální budoucí výnosy. V minulých cyklech tyto indexy za šest měsíců vzrostly o 11 %, resp. 12 % od posledního zvýšení sazeb.

Šestiměsíční zisky současného cyklu po posledním zvýšení sazeb v červenci 2023 jsou však skromnější, a to přes 7 % u indexu S&P 500 a 10 % u Nasdaqu.

Z historického hlediska, když Fed přechází od zvyšování úrokových sazeb ke snižování, aniž by ekonomika upadla do recese, akciový trh často zaznamenává výrazné zisky. Po počátečním snížení sazeb přišly zpravidla v následujících šesti měsících téměř 10% výnosy pro indexy S&P 500 i Nasdaq.

V polovině 90. let pak vzrostl index S&P 500 po sérii snížení sazeb za rok 1995 dokonce o 34 %.

Jurrien Timmer, šéf globálních makro strategií společnosti Fidelity, poznamenává, že trh si zřejmě bere příklad z tohoto období.

Podobnost s 90. lety 20. století

Trh předjímá obrat měnové politiky Fedu a očekává snížení sazeb již v květnu, ne-li už v březnu. Tuto prognózu podporuje jádrová míra inflace, která na anualizované bázi za šest měsíců klesla pod 2 %, což signalizuje konec zvyšování sazeb a možnost jejich snížení.

Současná tržní rally, vedená giganty v oblasti umělé inteligence, jako jsou Nvidia a Microsoft, má ale i další paralely s 90. lety. Nástup umělé inteligence však enormně navýšil investice do této technologie a vynucuje si srovnání s dotcom bublinou.

Tehdejší rozmach internetu a velmi rychle rostoucí množství osobních počítačů v amerických domácnostech vedlo k přehnanému optimismu, vzniku velkého množství internetových businessů a nadhodnocení společností, které rostly jako houby po dešti.

Proč mohou být akcie společnosti nadhodnocené? Jak je poznáte a co charakterizuje nadhodnocený trh?

Současná valuace technologických firem i samotného indexu S&P 500 je také vysoká. Vždyť ceny akcií Nvidia jsou na úrovni téměř 30násobku budoucích zisků a širší sektor informačních technologií v rámci indexu S&P 500 je oceněn na 28násobek budoucích zisků.

Chceme-li ale srovnávat současnou situaci divokými devadesátkami, cena akcií Nvidia by musela vzrůst čtyřnásobně (na forward P/E na úrovni 120), aby se přiblížila například vrcholu akcií Cisco z počátku roku 2000.

Celkové ocenění indexu S&P 500 je pak sice nyní na úrovni 20násobku forwardových zisků a to je hodnota, které dosahuje jen zřídka a nikdy se na ni neudržel déle než několik let. Na začátku roku 2000 však dosáhl hodnoty téměř 50.