...nebo už máte účet?
Přihlašte se
Akciové trhy se v červenci těšily z velkých zisků, které byly dosaženy od minima z předešlého roku. Kurzy hlavních indexů, jako jsou Nasdaq 100 a S&P 500 se totiž přiblížily do těsné blízkosti historických maxim. Což v mnohých evokuje, že medvěd je definitivně u konce. Faktem je, že jde o indexovou iluzi, což si za okamžik vysvětlíme.
Akciový trh je naopak pořád hrozně daleko od toho, aby mohl pokračovat v ryzím býčím trendu. Tyhle řádky nejsou projevem obav, ale projevem obezřetnosti. Pamatujte, že čím víc zaplatíte za akcii nebo bitcoin, tím nižší jsou budoucí výnosy.
Indexová iluze je termín popisující stav trhu, kdy celý akciový index v průběhu času stabilně posiluje k historickému maximu. To evokuje, že dochází k plnému zotavení trhu.
Když se ale podíváte na jednotlivé akciové tituly, zjistíte, že index “táhne” jen několik těch největších akciových titulů. Typickým příkladem jsou akcie NVIDIA a Microsoft. V současnosti se i říká souboru těchto tahounů “magnificient seven”. Tedy velkolepá sedmička, která je složená z big tech akciových titulů.
Určitě si říkáte, jak takovou indexovou iluzi poznat, když nemáte čas dívat se na cenové grafy každého titulu zvlášť. V tom případě mám dobrou zprávu, protože se stačí podívat na jediný graf, abyste iluzi rozpoznali. K tomu bohatě stačí proložit akciový index S&P 500 indexem Wilshire 4500. Kde právě chybí těch 500 společností, které jsou kotované v rámci S&P 500.
Vidíte ten rozdíl? Zatímco Wilshire 4500 smazal zhruba 50 % všech ztrát, index S&P 500 více jak 80 %. To je ohromný rozdíl, ze kterého je evidentní, že bull run má leda tak několik titulů. Samozřejmě akcie nerostou nikdy úplně proporčně. Ale v ryzím býčím trhu by k takovým rozdílům docházet nemělo.
Před několika dny japonská centrální banka rozhodla, že opětovně rozšíří své cílové pásmo v rámci YCC (yield curve control), které běží již od roku 2016.
Ne každého to napadne, ale růst úrokových sazeb na japonských státních dluhopisech je konkurence pro americký akciový trh (a dluhopisy). Kroky japonské centrální banky mohou nakonec vést k tomu, že od YCC zcela upustí. Poté mohou úrokové míry na japonském trhu růst, jak trh bude chtít. Proč je to vlastně pro americké akcie konkurence?
Když začnou japonské obligace nést slušné výnosy, Japonci mohou americké akcie a dluhopisy začít prodávat a místo toho nakoupí bezrizikové dluhopisy, které emituje jejich vlastní vláda. Ty jsou vypláceny v japonských jenech, takže bez měnového rizika. Přirozeně jde akorát o teorii. Dovolil bych si však tvrdit, že časem určitě poroste chuť Japonců do těchto dluhopisů investovat.
Americká centrální banka v minulém týdnu rozhodla o zvýšení základní úrokové sazby o 0,25 procentního bodu. Tedy do rozmezí 5,25 – 5,5 %. A v rámci tiskové konference předseda Fed zmínil několik klíčových bodů.
Všechny vypsané body implikují stále sílící tlak na celý akciový trh. Valuace celkového trhu naprosto nereflektuje, že bezrizikové úrokové míry postupně stoupají a zůstanou na restriktivních úrovních po delší dobu. Z krátkodobého hlediska je to problém i pro dividendové akcie, které nemohou konkurovat bezrizikovým sazbám.
Ačkoliv dividendové akcie logicky nejsou krátkodobé investice. Nýbrž dlouhodobé. Jestli kupujete dividendové akcie kvůli krátkodobému držení, nemusí to být moc moudré.
Výnosy fondů peněžního trhu dosahují již stejných výnosů jako u celkového trhu v podobě ukazatele ziskové výnosnosti (E/P, 12měsíční forward EPS) akciového indexu S&P 500. Současný stav není běžný, protože akcie jsou rizikovým aktivem. Fondy peněžního trhu nikoliv.
Nyní se dostáváme k psychologickému aspektu trhu. Dle ukazatele smart money / dumb money confidence dochází na akciovém trhu již po několik týdnů k velké distribuci ze strany tzv. smart money.
Velcí hráči prodávají, kdežto retail akcie od nich za draho nakupuje. Jestli retail skutečně agresivně nakupuje, zatímco ti velcí prodávají, je to důvod minimálně k opatrnosti.
Současná výsledková sezóna začíná být specifická tím, že earnings beats jsou méně četnější než earnings misses. Zkrátka je větší počet společností, které nepřekonávají odhady svých obratů a zisků.
Něco takového se nestalo od druhého kvartálu roku 2002. Je to jeden z mnoha faktorů a samo o sobě to nemusí nic znamenat. Přesto je to minimálně k zamyšlení, proč k něčemu takovému dochází.
Narazil jsem na velmi zajímavý pattern, který vizualizuje přiložený graf. Spodní linie představuje spread mezi výnosy (úroky) korporátních dluhopisů a základní úrokové sazby.
Jak sami vidíte, ten spread nyní představuje 0,128 bodů. To je hrozně málo. Vzhledem k tomu, že jsou korporátní dluhopisy považovány za vcelku rizikové cenné papíry. Člověk by čekal, že ten rozdíl se zcela bezrizikovou úrokovou sazbou bude větší.
Ale teď k tomu samotnému patternu, když byl za předešlých 24 let spread na velmi nízkých úrovních, byla to předzvěst pro změnu trendu na akciovém trhu. Vizualizovaný vzorec chování má logické opodstatnění. Když totiž roste spread, trh začíná zohledňovat rostoucí riziko, respektive se měnové prostředí utahuje. Takže má opodstatnění, že akciové trhy klesají.
Akciový trh je v letošním roce jedno velké překvapení, protože výkon akciových indexů v podstatě překonal očekávání. Je třeba ale myslet na to, že jde o zmíněnou indexovou iluzi. I když trh prismatem těchto hlavních indexů vypadá opravdu slibně, nelze stavět pouze na tomto.
Přihlaste se k odběru našeho newsletteru, který vám budeme jednou týdně posílat. Z něj se dozvíte to nejdůležitější, co se za poslední týden na finančních trzích stalo a neuteče vám nic podstatné. Chcete-li odebírat náš pravidelný newsletter a mít všechny důležité informace ve své emailové schránce, připojte se vyplněním formuláře níže.
Vystudovaný ekonom a znalec díla Adama Smithe, Davida Ricarda a Johna Keynese, který publikuje obsah o technické analýze kapitálových trhů, fundamentální analýze, makroekonomii a měnové politice.
Jaroslav je přesvědčen, že právě tyto disciplíny jsou zásadní pro pochopení celého kontextu finančního trhu, a snaží se čtenáře vybavit ucelenou myšlenkovou mapou pro přemýšlení nad finančním světem.
“Pro investory je důležitý komplexní znalostní základ, díky kterému může každý minimalizovat rizika.”
95 %
90 %
Diskuze (0 komentářů)
Tento článek zatím nikdo neokomentoval. Přihlašte se a buďte první! Napište svůj názor a zahajte diskuzi.