Situace na trzích je nyní úplně odlišná, než před rokem. Proč by měli být právě nyní investoři hodně na pozoru?
Nenechte si ujít důležité novinky! Přidejte si Finex.cz jako preferovaný zdroj na Google.
Docela mě děsí, když sleduji dramatický růst výnosů na delších splatnostech státních dluhopisů velkých ekonomik. Není to přitom problém jen jednoho trhu.
Třicetiletý britský dluhopis podle grafu nese 5,86 %, americký 5,27 %, německý 3,82 % a dokonce i ten japonský se dostal na 4,18 %.
Právě Japonsko, které bylo po dlouhé roky symbolem nulových nominálních úrokových sazeb, pro mě z této čtveřice představuje jeden velký vykřičník.
V souvislosti s Japonskem jsem už v roce 2023 upozorňoval, že se cosi na dluhopisových trzích zlomilo a investoři najednou nejsou ochotni tolerovat vysoká zadlužení centrálních vlád.
Do té doby jim to přitom bylo jedno. Nakonec se však ukázalo, že král je nahý.
Desetileté výnosy japonských dluhopisů se dostaly na 3 %. Tak vysoko trh nebyl od roku 1996, což jenom dokládá, jak vážná tato situace ve skutečnosti je.
Veškeré monetární politiky, manipulace a nekonečné zadlužování se prostě začínají projevovat. A to doslova s úroky.
Svým způsobem se ale situace jenom normalizuje. Tři procenta nejsou v historickém srovnání nijak extrémní číslo, a to obzvláště v kontextu tamního masivního zadlužení.
Abnormální bylo právě těch zhruba třicet let, kdy Japonsko platilo za půjčování si téměř nic. Stát de facto dostával zaplaceno, protože reálné výnosy byly záporné.
Celá jedna generace investorů si zvykla brát nulové japonské sazby jako status quo a stavěla na nich strategie, které dnes přestávají fungovat.
Vyšší dlouhé výnosy znamenají dražší kapitál a zároveň zvedají diskontní sazbu, přes kterou trh oceňuje budoucí zisky firem. Nejcitlivěji na to reagují dražší růstové tituly, jenže tlak se odtud přelévá dál.
To se ostatně už projevuje na mnoha akciových titulech. Král technologických akcií Nvidia má díky tomu nejvíce stlačenou valuaci od roku 2019.
Těch důvodů je pochopitelně vícero, ale dnešní analýza se zaměřuje především na vliv dluhopisového trhu na ocenění aktiv, která máme v portfoliích.
Bitcoin i další riziková aktiva soutěží o stejný kapitál jako státní dluhopisy s bezrizikovým výnosem. Čím vyšší tento výnos je, tím obtížněji v této soutěži obstojí.
Podle mého názoru proto může tento vývoj brzy něco zlomit na akciovém trhu, na bitcoinu – nebo případně na zlatě. Nemusí jít hned o okamžitý kolaps, spíše o postupné utahování podmínek, ve kterých se dosavadní růst odehrával.
Forwardové P/E indexu S&P 500 kleslo pod 20násobek a velká sedmička se obchoduje jen kousek nad 22násobkem. Obojí patří k nejnižším hodnotám za poslední roky, takže z čistě valuačního pohledu jde o výrazné ochlazení.
Reálný výnos desetiletého amerického dluhopisu se drží kolem 2,35 %. V takovém prostředí zkrátka nemůžete platit za akcie stejné ceny jako v době, kdy byl reálný výnos záporný nebo se blížil nule.
Vyšší bezriziková úroková míra automaticky stlačuje částky, které jsou investoři ochotni zaplatit za budoucí zisky firem.
Tím pádem se akcie dostaly pod největší tlak za poslední roky a hrozí, že se trend zlomí. Ten tlak je o to zákeřnější, že se neprojevuje ani tak na samotném indexu, jako spíše stlačováním valuací jednotlivých akcií a sektorů.
Trh jako celek se kurzově drží vysoko díky rostoucím ziskům, jenže valuačně míříme výrazně dolů. Situace na trhu se zkrátka podstatně změnila.
Jistý si nejsem ani u zlata. To sice z nejistoty obvykle těží, ale prudký růst reálných výnosů spolu se silnějším dolarem mu dokáže situaci zkomplikovat velmi rychle.
Prostředí, ve kterém vám bezrizikový dluhopis nabídne přes 5 %, není pro tento drahý kov příliš příhodné. Z jeho držení totiž neplyne žádný pravidelný výnos.
Přináší pouze náklady, protože byste ho měli mít správně někde v bezpečí uschované, nebo ho minimálně zakopat někde na zahradě pod strom.
Rozhodující bude tempo. Pokud se růst výnosů zastaví, může trh současné úrovně docela dobře strávit.
Pokud bude pokračovat stejným tempem jako v posledních týdnech a měsících, vůbec bych se nedivil, kdyby se něco zlomilo dřív, než většina investorů čeká.
Bitcoin si mezitím zajistil zavírací cenu nad 81 000 USD, tedy nejvýše od začátku května.
Problémem je ovšem dvojnásobná medvědí divergence na RSI, kdy cena tvoří vyšší maxima, zatímco indikátor naopak ta nižší. Ve skutečnosti nám ale tento signál může napovědět.
Pravý býčí trh se totiž pozná právě tak, že trh podobnou medvědí divergenci totálně ignoruje. Jakmile se objeví na začátku nového cyklu, kupci ji zkrátka převálcují.
Na trzích se za poslední rok nesmírně změnilo prostředí, které je ovlivňuje. Sice je ziskovost akciových firem velmi solidní, ale to je v podstatě to jediné, co drží trhy nad vodou. Makroekonomika naopak funguje jako silný tlak směrem dolů.
Proto se obávám, že jakmile dojde k poklesu tempa růstu ziskovosti, trh zažije strmý pád nesprávným směrem.
Co se týče bitcoinu a zlata, tato dvě aktiva chtějí jít jednoznačně nahoru. Jediné, co jim v tom aktuálně brání, je růst reálných úrokových sazeb.
Pokud se situace na dluhopisovém trhu uklidní, myslím si, že mohou pohodlně zamířit výš. V opačném případě se nemusí posunout vůbec nikam.
Díky Finex Premium můžete zhodnocovat své peníze s větší jistotou, přehledem a podporou reálných investorů, kteří každý den spravují svá vlastní portfolia. Žádná teorie, ale reálná praxe.
Přidejte se a nenechte si utéct žádnou příležitost.
Investiční analytik a publicista specializující se na makroekonomii, měnovou politiku a analýzu finančních trhů. Vystudoval Masarykovu univerzitu a dlouhodobě se věnuje ekonomickým souvislostem vývoje kapitálových trhů.
Ve Finexu publikuje odborné články zaměřené na fundamentální a technickou analýzu i makroekonomické dění. Vedle Finexu pravidelně publikuje odborné články a komentáře také v dalších českých ekonomických médiích, včetně Hospodářských novin.
96 %
88 %
