Akcie, zlato i Bitcoin se chovají stále chaotičtěji. Za jejich vývojem stojí faktor, který většina investorů přehlíží. Právě ten může rozhodnout o dalším směru trhů i vašeho portfolia.
Nenechte si ujít důležité novinky! Přidejte si obsah z Finex.cz do oblíbených na Zprávy Google.
Tentokrát se zaměříme na makroekonomii, která je podle mě hlavním hybatelem akciového trhu. Čím dál více se totiž prohlubuje problém, který ještě donedávna působil dojmem, že je téměř vyřešený.
Proto se také akciový trh, zlato, Bitcoin a další různá aktiva chovají tolik schizofrenně. Na druhou stranu, zase s tím logicky přichází mnohé příležitosti. A já příležitosti mám rád. Nejprve ale mohou přijít bolestivé cenové pády našich portfolií.
Čeho byste si proto měli rozhodně všímat, jsou reálné výnosy amerických dluhopisů, které vyskočily na nejvyšší úroveň od roku 2008.
Třicetiletý protiinflační dluhopis, takzvaný TIPS, dává skoro celá 3 procenta reálného výnosu. Investoři si tedy za půjčení peněz americké vládě říkají o nejvyšší inflačně očištěný výnos za skoro dvě dekády.
Vím, že to zní jako technikálie, o kterou se běžný investor asi příliš nezajímá. Podle mě je to ale jedna z nejdůležitějších věcí, které se teď na trzích dějí.
Také vím, že nyní je nejvíce zvučné mluvit o cash flow tzv. hyperscalerů. Ale ve skutečnosti má tohle podle mě přednost, co se týče vážnosti. Proto o tom nyní píšu.
A abych pravdu řekl, mám z toho docela obavy. Rozhodně nemačkám panic sell tlačítko, ale osobně se psychicky připravuji, že mé portfolio se klidně může sesypat o desítky procent dolů. Když se zmíněné nestane, budu logicky rád.
Berte to tak, že reálná cena peněz je vůbec nejdůležitější referenční rámec, od kterého se odvíjí ocenění úplně všeho ostatního. Čím vyšší úrokové sazby, tím větší tlak na jednotlivé trhy.
Není se čemu divit. Dluh USA je aktuálně více než 39,5 bilionu USD a jen úroky z něj dnes přesahují bilion USD ročně, podle některých metodik se blíží k 1,2 bilionu.
Když stát potřebuje každý rok umístit na trhu obří objem nových dluhopisů a zároveň platit stále vyšší úrok ze starého dluhu, musí investory něčím nalákat. Tím lákadlem je vyšší výnos.
Výnos 30letého amerického státního dluhopisu se proto drží nad hranicí 5 procent a jen za rok 2026 se nad ní obchodoval více jak 27 dní. Pro srovnání, v roce 2025 to bylo jen 6 dní a v roce 2023 pouze 7 dnů.
Takhle vytrvale vysoko nad 5 procenty byly dlouhé sazby naposledy před finanční krizí v roce 2007. To samo o sobě podle mě hodně vypovídá o tom, jak moc se změnily podmínky, za kterých se dnes oceňují akcie, zlato a já nevím, co ještě.
A do toho se mimochodem ze soukromého sektoru přidává obří vlna půjček na výstavbu datacenter pro umělou inteligenci, která poptávku po kapitálu ještě zvyšuje a tlačí cenu peněz nahoru. Jde to prostě ruku v ruce.
Nominální výnos se skládá ze dvou částí. Z reálného výnosu a z inflačního očekávání trhu (tzv. break-even). A právě reálná složka je ta klíčová. Reálný výnos totiž říká, kolik peníze skutečně vydělají po očištění o inflaci, tedy jaká je opravdová cena peněz.
Když reálný výnos roste, rostou i tzv. náklady obětované příležitosti – v ekonomických kurzech jde o velmi častý buzzword.
Logika je jednoduchá, když dostanete více za držení bezrizikového dluhopisu, tím méně se vyplatí držet cokoliv jiného.
A přesně tohle se teď děje. Nejde o dramatický skokový pohyb. Je to pomalý, vytrvalý posun, který je ale právě proto nesmírně zákeřný. Jenomže v součtu za řadu měsíců mění úplně podmínky, za kterých se oceňuje úplně všechno.
Všechno zlé je i k něčemu dobré, protože růst tržních výnosů také stlačuje valuace. Tedy, ne jenom to, přirozeně. Jde vždy o vícero faktorů.
Forwardové P/E pro celý akciový trh S&P 500 je jenom lehce nad 10letým průměrem. Konkrétně se zdržuje kolem 19 bodů. Jakože, nic moc extra levného. Ale v kontrastu s podzimem minulého roku jsou ceny agregovaně mnohem příznivější.
Vím to ze své vlastní zkušenosti, protože druhou polovinu minulého roku jsem skoro vůbec nic do portfolia nepřikupoval. Aktuální rok je v tomto ohledu mnohem lepší.
Většina lidí sleduje ceny akcií, zlata nebo bitcoinu a diví se, proč se najednou chovají jinak než posledních pár let. Nebo posledních několik měsíců. Dokud cena roste, předstírají, že všemu rozumí. Jakmile ale portfolio klesá rychle na hodnotě, najednou ví, že nemají páru, co se děje.
Odpověď je skoro vždycky schovaná v těch detailech – tam tkví onen ďábel.
Tentokrát v reálné ceně peněz, kterou určuje dluhopisový trh. A ten teď potichu mění pravidla na trzích, když jsou reálné výnosy nejvýš od roku 2008, dluh stále bobtná a dlouhé nominální sazby se drží kolem 5 procent.
Buďte proto připraveni na vše. Klidně i na velký zlom, protože přesně tohle je největší strašák.
Investiční analytik a publicista specializující se na makroekonomii, měnovou politiku a analýzu finančních trhů. Vystudoval Masarykovu univerzitu a dlouhodobě se věnuje ekonomickým souvislostem vývoje kapitálových trhů.
Ve Finexu publikuje odborné články zaměřené na fundamentální a technickou analýzu i makroekonomické dění. Vedle Finexu pravidelně publikuje odborné články a komentáře také v dalších českých ekonomických médiích, včetně Hospodářských novin.
94 %
90 %
