Tržby na steroidech, zisky v dietě! Čeká české akcie po roce 2025 zlom?

Za poslední tři roky tržby firem obchodovaných na pražské burze rostly přibližně o 12 % ročně, zatímco jejich zisky klesaly zhruba o 5 % ročně.

Hlavní důvody: dočasná daň z mimořádných zisků (windfall tax) pro energetiku a banky v letech 2023–2025, a zároveň zvýšení sazby daně z příjmů právnických osob od roku 2024 z 19 % na 21 %.

Nákladová stránka navíc nesla doznívání mzdových tlaků – ČNB v létě 2025 uváděla, že domácí nákladové tlaky sice slábnou, ale zůstávají zvýšené.

Tržby přestřelovaly čistý zisk, což znamená, že klesaly marže a návratnost kapitálu.

Jak situaci číst: 3 metriky, které oddělí šum od nákupního signálu

1. EBIT (zisk před úroky a daněmi): ukazuje provozní sílu bez vlivu daní a financování. Když EBIT roste pomaleji než tržby, marže se tenčí – to je jádro českého obrazu posledních let.
2. FCF (volný peněžní tok): zkuste sledovat marži FCF – kolik volné hotovosti firma vytěží z každé koruny tržeb. V prostředí vyšších daní a mimořádných odvodů se právě FCF stává standardem reality.
3. P/E (poměr ceny a zisku) vs. P/S (poměr ceny a tržeb): v období slabých zisků může P/S vypadat “levně”, ale teprve návrat k normálním maržím rozhodne, zda byla akcie opravdu za výhodnou cenu. Data z trhu potvrzují, že příjmy rostly, zisky však klesaly – proto pozor na investice čistě podle P/S.

Dobrá zpráva: ČNB už avizuje ústup nákladových tlaků s tím, jak se zpomaluje mzdový růst a obnovuje růst produktivity, což je předpoklad normalizace marží v dalších čtvrtletích.

EBIT a EBITDA – Co je to? Proč tyto ukazatele hrají důležitou roli v ocenění akciové společnosti?

“Maržový termostat” a disciplína kapitálu

Zkuste si na firmy aplikovat jednoduchý “maržový termostat”: (růst tržeb – růst mzdových nákladů na zaměstnance) + směr daní/regulace.

Pokud je součet kladný a stabilní, marže mají prostor k návratu. Pokud je nulový či záporný, čekejte zpožděný tlak na zisk na akcii (EPS).

Proč tento přístup funguje? Mzdy se přeceňují pomaleji dolů než ceny energií – a mimořádné daně mizí skokem (windfall tax končí s rokem 2025), zatímco trh si na to často vzpomene pozdě.

Praktický postup pro retailového investora:

• Hledejte firmy s cenotvorbou “indexovanou” na náklady (např. dlouhodobé kontrakty s inflačními klauzulemi), kde se normalizace nákladů projeví rychleji v ROE (návratnost vlastního kapitálu).
• Upřednostněte čistý provozní výkon: pozitivní trend EBIT a FCF i po odečtení vyšší korporátních daní – to je signál, že management má disciplínu v investicích a pracovním kapitálu.
• Buďte trpěliví s časováním: místo lovu “dna” použijte pravidelnou investici do kvalitních titulů (lze využít i investiční platformu Portu), kterým po roce 2025 přestanou překážet mimořádné daně.

A poslední drobný paradox, který může překvapit: obranný sektor – v Česku reprezentovaný soukromými skupinami – už na dluhopisových trzích vidí výrazné zlevnění financování, což naznačuje, že kapitál věří v udržitelnost objednávek.

Pokud by došlo ke vstupu podobných firem na burzu, “maržový termostat” by byl citelně nad nulou.

Pražské burze se daří, přestože nabízí tržby “na steroidech”, zisky “na dietě”. Jakmile odezní WFT a mzdové tlaky dál poleví, prostor pro návrat marží je reálný – aktuální růst tak zdaleka nemusí být u konce.

Nejdůležitější poměrové ukazatele akcií: P/E, P/B, EPS, ROE a jejich význam pro investory.