Slavný fond málem spustil finanční katastrofu. Ani špičkoví matematici je nezachránili

V roce 1998 se jeden z nejuznávanějších investičních fondů světa ocitl na pokraji bankrotu. Long-Term Capital Management (LTCM) zaměstnával špičkové obchodníky, matematiky, a dokonce dva nositele Nobelovy ceny za ekonomii.

Přesto fond během srpna 1998 přišel o 44 % svého kapitálu. Jeho problémy přitom ohrožovaly i banky, které mu půjčovaly peníze.

Situace se vyhrotila natolik, že 23. září muselo zasáhnout konsorcium 14 finančních institucí. Do fondu vložily 3,625 miliardy dolarů, aby zabránily jeho nekontrolovanému kolapsu. Celou operaci zprostředkoval americký Federální rezervní systém (Fed).

Příběh LTCM dodnes připomíná, že i zdánlivě bezchybná investiční strategie může selhat. Samotné znalosti vás před ztrátou peněz neochrání.

Jak fond se dvěma nobelisty vydělával desítky procent ročně?

LTCM založil v roce 1994 John Meriwether, bývalý popřední obchodník investiční banky Salomon Brothers.

Do týmu získal Roberta Mertona a Myrona Scholese, kteří v roce 1997 obdrželi Nobelovu cenu za ekonomii za přínos v oblasti oceňování finančních derivátů.

Strategie fondu působila na první pohled logicky. Jeho odborníci vyhledávali dočasné cenové rozdíly mezi podobnými finančními instrumenty a předpokládali, že se jejich ceny postupně sblíží.

Jednotlivé obchody však obvykle generovaly jen malé zisky. LTCM proto využíval finanční páku neboli obchodování s vypůjčenými prostředky.

Výsledky byly působivé. Podle historického přehledu Fedu fond dosáhl v roce 1995 výnosu přibližně 43 % a v roce 1996 dalších 41 %.

Úspěchy posilovaly důvěru investorů i věřitelů. Jenže právě zde se začínal rodit problém.

Na konci roku 1997 připadalo na každý dolar vlastního kapitálu fondu přibližně 30 dolarů dluhu. LTCM tak disponoval obrovskými prostředky, ale i relativně malý nepříznivý pohyb mohl vyvolat výrazné ztráty.

“Největší tajná páka burzy”: Co funguje jako zrychlovač zisků i ztrát, který většina retailu přehlíží.

Jak jediná finanční krize zničila úspěšnou strategii?

V srpnu 1998 zasáhla světové trhy ruská finanční krize. Rusko devalvovalo rubl a přestalo splácet část svého státního dluhu.

Investoři začali ve velkém prodávat rizikovější aktiva a přesouvat peníze do bezpečnějších přístavů.

Problém ještě prohlubovala finanční páka. Podle oficiální zprávy americké pracovní skupiny pro finanční trhy držel LTCM na konci srpna 1998 aktiva přesahující 125 miliard dolarů.

Jen během srpna prodělal 1,8 miliardy dolarů. Jeho vlastní kapitál se propadl ze 4,1 miliardy na přibližně 2,3 miliardy dolarů.

Ztráty pokračovaly i v září. Banky požadovaly dodatečné zajištění obchodů a fond postupně ztrácel schopnost plnit své závazky.

LTCM přitom nemohl své pozice jednoduše uzavřít. Byly natolik rozsáhlé, že by jejich rychlý výprodej tržní ceny srazil ještě hlouběji.

Fond potřeboval čas, který mu věřitelé nemuseli poskytnout.

Hrozilo, že jeho bankrot spustí řetězec nucených výprodejů a ztrát napříč celým finančním systémem.

Newyorský Fed proto pomohl zorganizovat záchrannou operaci. Čtrnáct bank a obchodníků s cennými papíry poskytlo 3,625 miliardy dolarů výměnou za 90% podíl ve fondu.

Jakou lekci si z pádu LTCM mohou vzít dnešní investoři?

Selhání LTCM neznamená, že matematické modely nemají při investování smysl. Ukazuje však jejich limity.

Model dokáže přesně popisovat chování trhu za běžných podmínek, ale často podcení události, které se v minulosti objevovaly jen zřídka.

Největší slabinou LTCM nebyla samotná investiční myšlenka, ale míra rizika, kterou na ni fond vsadil.

Dopad páky si můžeme ukázat na jednoduchém příkladu:

• Investor disponuje 100 000 Kč vlastního kapitálu.
• Pomocí třicetinásobné páky otevře pozici za 3 miliony Kč.
• Nepříznivý pohyb hodnoty pozice o pouhá 3 % způsobí ztrátu 90 000 Kč.

Investor tak přišel o 90 % vlastních peněz, přestože se hodnota obchodované pozice změnila jen o 3 %.

Podobné riziko dnes podstupují například investoři obchodující na dluh nebo využívající pákové ETF a finanční deriváty.

Z celého příběhu tak vyplývá jedno základní pravidlo: Úspěšná investiční strategie musí počítat nejen s očekávaným výnosem, ale i s možností extrémně nepříznivého vývoje.

LTCM měl špičkové odborníky, propracované modely i předchozí úspěchy. Přesto málem zkrachoval.

Můžete totiž správně odhadnout, kam se trh nakonec vydá. Pokud však nedokážete ustát období, kdy jde proti vám, ani správná předpověď vám peníze nezachrání.