Malá česká akcie s velkým otazníkem: levná podle tržeb, drahá podle zisku

 Společnost eMan (EMAN) je český dodavatel softwaru obchodovaný na Start Marketu (segment pro menší firmy) pražské burzy.

Zjednodušeně prodává čas a know-how svých vývojářů. Typicky získá zakázku, dodá aplikaci nebo část interního systému, a pak pokračuje údržbou a rozvojem.

Udržitelnost tohoto modelu stojí na dvou věcech:

• na stabilní poptávce po digitalizaci;
• a na tom, zda firma udrží kvalitní lidi.

Je to podobné jako u špičkové stavební firmy – materiál (technologie) koupí každý, ale rozdíl dělá tým, který stavbu zvládne bez zpoždění a reklamací.

Na druhou stranu, je zakázkový software citlivý na využití lidí (kolik práce se skutečně fakturuje). Když se zpozdí projekt nebo klient odloží investice, tržby mohou vypadat solidně, ale marže rychle sklouzne dolů.

Vývoj ceny akcií eMan za poslední 2 roky

Škála

• Normální graf
• Logaritmický graf
• Procenta

Měna

• USD
• EUR
• CZK

eMan / EMAN

Načítání

Načítání

Kupte si akcie eMan Váš kapitál může být ohrožen*

---

Koupit!

Ocenění akcie: levná, nebo drahá?

Akcie se obchodují na pražské burze za cenu necelých 60 Kč při tržní kapitalizaci zhruba 110 mil. Kč. Podle dat Patria Finance má eMan za poslední rok tržby 210,83 mil. Kč a zisk EBITDA (zisk před úroky, zdaněním a odpisy) 11,88 mil. Kč – čistý zisk je ale jen 0,48 mil. Kč.

To vysvětluje rozpor v násobcích: P/S (poměr ceny k tržbám) kolem 0,54 bodu působí levně, ale P/E (poměr ceny k zisku) kolem 228 bodů je extrémně vysoký.

V praxi to znamená, že trh neoceňuje eMan podle toho, co vydělává dnes, ale podle toho, co by vydělávat mohl, pokud se ziskovost zlepší.

Krátkodobě je důležitý i managementem komunikovaný výhled.

Fio banka u firmy uvádí, že za 1. polovinu roku 2025 vzrostl obrat na 104,05 mil. Kč, zatímco zisk EBITDA klesl na 10,12 mil. Kč – zároveň firma pro rok 2026 plánuje obrat 250 mil. Kč a zisk EBITDA 12 mil. Kč.

Pokud by se takové cíle podařilo plnit bez jednorázových vlivů, dnešní P/E by se časem mohlo normalizovat. Pokud ne, je současné ocenění vůči zisku spíš varováním.

Konkurenční výhoda: kde je edge a proč by měl vydržet

U zakázkového vývoje nebývá výhoda v patentu, ale v reputaci a opakovaných zakázkách. eMan má “edge” hlavně v kombinaci referencí z náročných odvětví (banky, pojišťovny, energetika) a schopnosti dodávat napříč platformami (mobil, web, chytrá zařízení).

Dlouhodobě udržitelné to bude jen tehdy, pokud firma:

• udrží klíčové lidi (know-how je v hlavách),
• bude mít disciplínu v řízení projektů (aby měla dostatečné marže),
• a zvýší podíl dlouhodobých kontraktů, kde se lépe plánuje kapacita.

Silné a slabé stránky akcií eMan

• Zkušenost v regulovaných a náročných segmentech (vyšší bariéra vstupu pro nové dodavatele).
• Provozní výkonnost: i při nízkém čistém zisku firma generuje kladný zisk EBITDA.
• Jasně komunikované cíle pro další období (investor má co průběžně kontrolovat).

Co je konkurenční výhoda společnosti a proč je pro investora důležitá?

• Nízká čistá ziskovost: právě ta žene P/E do extrému.
• Právní rizika: firma zmiňuje spor se společnostmi SEVITECH CZ a SYNCHRONIX, který se v médiích spojuje s částkou přes 23 mil. Kč.
• Nižší likvidita akcie na menším trhu může zhoršit nákup i prodej za “férovou” cenu.

Výhled akcií eMan na 10 let

Trh digitálních řešení poroste, protože firmy budou modernizovat procesy a zvyšovat bezpečnost. Současně se zrychlí zlevňování části vývoje díky AI nástrojům, takže tlak na cenu zesílí a “běžné” aplikace zvládne víc týmů.

Pro eMan to znamená zaměřit se víc na prokazatelný přínos pro byznys, ne pouze na počet odpracovaných IT hodin.

• Pokud se jí podaří zvednout marže a zároveň růst, může být z dnešního pohledu zajímavou sázkou.
• Pokud zůstane v režimu “hodně práce, málo zisku”, akcie může dlouho přešlapovat na místě.

Levnější konkurent a lepší alternativa?

Za srovnatelnou veřejně obchodovanou firmu v Evropě lze brát TietoEVRY (finská skupina v IT službách). Oproti eMan je větší a likvidnější a na ocenění působí levněji: Inderes odhaduje pro roky 2025–2026 upravené P/E zhruba 13–11.

Zároveň má vysoký dividendový výnos (kolem 8 %), ale data ukazují i riziko – výplatní poměr přesahuje 100 %, což často předznamenává tlak na snížení dividendy.

Z investičního pohledu dnes eMan nevypadá jako “levná akcie” podle zisku – je to sázka na to, že firma v příštích letech stabilizuje náklady, zvedne marže a výsledek se konečně promítne do čistého zisku.

TietoEVRY může být levnější na standardních násobcích a nabídnout dividendu, ale i tam je potřeba počítat s tím, že vysoký výnos může být vykoupen možným škrtáním.