Většina investorů vnímá hotovost jako lenochoda portfolia: jistotu s mizerným výnosem, kterou inflace pomalu ohlodává. Zkuste ji ale číst jinak – jako opci bez expirace na nákup čehokoli, kdykoli, s okamžitou vypořádací schopností.
Akademická literatura to popisuje přímo: hotovost má reálnou opční hodnotu, protože držiteli přidává právo (ne povinnost) investovat v budoucnu do projektů či aktiv, až se otevře příležitost.
Jinými slovy:
Platíte “pojistné” ve formě nižšího krátkodobého výnosu výměnou za možnost udeřit ve správný okamžik.
Na trhu to vypadá prozaičtěji: když ceny padnou nebo se zjeví zřídka vídaná nabídka, likvidita je král.
Proto i Berkshire Hathaway v posledních kvartálech seděla na hromadě hotovosti přes 300 miliard dolarů – ne proto, že by “nevěděli co s penězi”, ale protože čekali na okamžik, kdy má smysl pokládat na stůl velké sázky.
Tahle “tichá pozice” je strategická: dává možnost jednat bez zpoždění i bez závislosti na drahém kapitálu.
Možná namítnete: “Ale hotovost dlouhodobě prohrává na reálném výnosu.”
Ano, bezrizikové sazby obvykle nestačí na inflaci. Jenže to je právě cena opce za flexibilitu – prémie za trpělivost, která se může vrátit v podobě lepšího vstupu, nižšího rizika pádu a vyšší pravděpodobnosti přežití.
Praktici tomu říkají “dry powder“. Média to často čtou jako nerozhodnost. Ve finančním jazyce je to konvexní sázka na budoucnost.
Kelly vám prozradí, kolik prázdného místa v portfoliu dává smysl
Z hlediska teorie růstu kapitálu je Kellyho kritérium (a jeho frakční verze) matematický kompas pro velikost sázky.
Kelly říká: sázejte tolik, abyste maximalizovali logaritmický růst bohatství, ale při nejistotě o odhadech je rozumné “hrát” frakční Kelly — tedy zmenšit sázku a zbytek nechat v hotovosti.
Tím snižujete riziko fatální chyby, když vaše odhady výnosu či rizika minou realitu.
Co z toho plyne prakticky?
Hotovost není pasivní “odpad”, ale výslednice opatrnějšího investičního přístupu, pokud je nákupní signál slabý a nejistota vysoká.
Když si nejste jisti svou investiční tezí, frakční Kelly velí ubrat plyn – a hotovost je tím ubraným plynem.
Psychologicky to působí defenzivně, statisticky to zvyšuje šanci dožít se momentu, kdy se šance obrátí ve váš prospěch.
Tahle optika obrací tradiční otázku “kolik hotovosti v portfoliu je moc?” na “kolik informací opravdu mám, abych si zasloužil vyšší míru alokace volného kapitálu?“.
Čím křehčí vaše odhady a čím více “modelového rizika” cítíte, tím větší smysl dává držet peníze bokem a sázet méně. Kelly není dogma pro hazardéry – v praxi je to metoda skromnosti.
Rebalancování jako motor: jak z opce inkasovat
Opce bez plánu vyprchá do ztracena. Výnos z hotovosti materializujete přes disciplinované rebalancování a předem definované spouštěče.
V datech se opakovaně ukazuje, že rebalancování mezi rizikovými a nerizikovými složkami může generovat tzv. rebalanční prémii – jde o systematické “levně kup, draze prodej”, které krmí právě volatilita a likvidita připravená k nasazení.
Jak tento přístup uchopit bez kvantového počítače?
- Definujte spouštěče: třeba “přikupuji akcie po -15 %, -25 %, -35 % od maxima”. V těchto případech hotovost funguje jako palivo růstu.
- Měřte náklady na opci: když jsou sazby nízké a inflace vyšší, opce je dražší (víc vás stojí držet hotovost). Když jsou sazby slušné, “pojistné” klesá a držení hotovosti méně bolí. Tuto cenu vidíte v reálných úrokových sazbách a inflačních očekáváních.
- Kalibrujte investice podle Kellyho kritéria: čím méně důvěřujete svým odhadům, tím méně hotovosti nasazujte – zbytek nechte jako připravenou opci. V portfoliu to vypadá nudně, ale v těžkých časech je to rozdíl mezi klidem a margin callem.
A ještě jedna věc:
Časování investic není proroctví, ale inventarizace pravděpodobností.
Buffettův citát “být bojácný, když jsou ostatní chamtiví” je lidová verze stejného principu: když je trh příliš drahý vzhledem k vaší míře jistoty, snižte objem investovaných peněz a čekejte na nabídku.
Tento přístup není o předvídání dna, ale o právu nehrát, když podmínky nejsou fér.
Inventarizace pravděpodobností znamená, že si investor dělá jakýsi seznam scénářů, které mohou nastat, a k nim přiřazuje pravděpodobnosti.
Nejde tedy o hádání budoucnosti, ale o systematické vyhodnocení toho, jak reálné jsou různé výsledky a zda za danou cenu stojí riskovat.
Slovo závěrem: Co si z článku odnést?
- Hotovost je opce: platíte pojistné (nižší výnos dnes) za možnost investovat lépe zítra. To není lenost, ale strategie.
- Velikost sázky > výběr akcie: frakční Kelly učí, že správné “kolik” často přebije “do čeho”. Volná hotovost je přímý důsledek pokory v číslech.
- Rebalancování sklízí volatilitu: bez pravidel opce vyprchá. S pravidly se mění v motor návratnosti a v brzdu propadů.
Skoro to zní kacířsky: nejlepší akcie (ve špatných časech) je hotovost. Ne proto, že by sama vydělávala, ale protože vám umožní koupit všechno ostatní, až na tom bude záležet.
Až příště uvidíte “nevyužitou hotovost” v portfoliu, zkuste ji číst jako tichou smlouvu s budoucností. Pojistku, která se vyplácí právě tehdy, když ji všichni ostatní nemají.
Poslouchejte naše podcasty, ať vám nic neunikne!
Víte, že máme dva podcasty? V krátkém podcastu Burza s odstupem každý týden odhalujeme to nejzajímavější, co se na finančních trzích stalo.
Dvakrát do měsíce si pak můžete poslechnout podcast Kam tečou peníze, kde se do hloubky věnujeme ekonomice, politice a tomu do jakých finančních aktiv může být zajímavé investovat.
Získejte díky těmto podcastům exkluzivní pohled na investiční strategie a naučte se, jak správně investovat a nakládat s osobními financemi.
Odebírejte a poslouchejte tyto podcasty, ať vám nic zajímavého neunikne.
94 %
90 %
