Jedno z největších zbrojařských IPO v historii vystřídal prudký propad na burze. Česká CSG přitom dál zvyšuje tržby i zisk. Proč investoři prodělávají a kdo na jejím vstupu na burzu skutečně vydělal?
Nenechte si ujít důležité novinky! Přidejte si Finex.cz jako preferovaný zdroj na Google.
Česká zbrojařská skupina Czechoslovak Group (CSG) vstoupila 23. ledna 2026 na amsterdamskou burzu s oceněním 25 miliard eur. Šlo o jeden z největších vstupů zbrojařské firmy na burzu v historii. Jenže nadšení investorů dlouho nevydrželo.
Akcie se upisovaly za 25 eur a krátce po debutu vystoupaly až na 35,50 eura. Nyní se však obchodují kolem 14,50 eura. Od upisovací ceny tak ztratily 42 % a od historického maxima téměř 60 %.
Samotné IPO bylo přitom pro firmu a její původní vlastníky úspěšné. Nabídka dosáhla hodnoty 3,8 miliardy eur. Většina peněz však neputovala přímo do podniku, ale prodávajícímu akcionáři.
Když se v lednu začaly obchodovat akcie CSG, zájem o ně byl značný. Investoři sázeli na rostoucí evropské výdaje na obranu, silnou poptávku po munici a schopnost české skupiny rozšiřovat výrobní kapacity.
Zbrojařské firmy tehdy patřily mezi vyhledávané investice. CSG měla přitom jednu podstatnou výhodu – působila v odvětví, kde poptávka po některých produktech převyšuje dostupné výrobní kapacity.
Jenže dobrý podnik a dobrá investice nejsou automaticky totéž.
Kdo při úpisu nakoupil například 100 akcií za 2 500 eur, měl v nich k 27. říjnu jen 1 1450 eur. Bez započtení poplatků tak přišel o 1 050 eur.
Ještě zajímavější je samotná struktura úpisu.
Podle oficiální zprávy CSG o vstupu na burzu tvořily nabídku tři části:
Z celkové hodnoty nabídky tedy pouze přibližně 20 % odpovídalo novému kapitálu pro firmu. Zbytek souvisel s prodejem již existujících akcií.
To není nic neobvyklého ani samo o sobě problematického. Ukazuje to však zásadní rozdíl mezi úspěchem IPO pro prodávající akcionáře a následným zhodnocením pro nové investory.
Na první pohled by se mohlo zdát, že prudký propad akcií musí doprovázet zhoršující se hospodaření. Jenže u CSG je situace odlišná.
Podle pololetních výsledků vzrostly tržby meziročně o 17,2 % na 3,251 miliardy eur. Provozní zisk EBIT (zisk před úroky a daněmi) se zvýšil o 12,7 % na 784 milionů eur.
Skupina současně vykázala nasmlouvané zakázky a rozpracované obchodní příležitosti v souhrnné hodnotě až 46 miliard eur. Nejde však výhradně o závazně potvrzené objednávky.
Proč tedy investoři prodávají?
Prvním důvodem může být příliš vysoké ocenění při samotném IPO. Investoři byli ochotni platit značnou prémii za očekávaný růst obranného průmyslu. Později však začali přehodnocovat, jak rychle se slibované příležitosti skutečně promění v zisk.
Důvěru zasáhla také květnová kritická zpráva Hunterbrook Media, která zpochybnila některé informace o výrobních kapacitách a obchodním modelu CSG.
Fond Hunterbrook Capital přitom držel krátkou pozici (sázku na pokles ceny), a měl tedy finanční zájem na propadu akcií. CSG jeho závěry odmítla jako nepřesné a zavádějící. Samotná kritika proto nepředstavuje důkaz pochybení.
Ještě podstatnější je ale finanční ukazatel, který se snadno ztrácí za rostoucími tržbami.
Předdaňový provozní peněžní tok (cash flow z hlavní činnosti) dosáhl v prvním pololetí záporných 411 milionů eur.
Vedení to vysvětluje předzásobením komponenty a růstem pracovního kapitálu (prostředků vázaných v zásobách a pohledávkách). Firma v podstatě musí nejprve zaplatit materiál a výrobu, než inkasuje peníze od zákazníků.
Jde o běžný mechanismus průmyslového podnikání, který však při rychlé expanzi spotřebovává značné množství hotovosti.
Pokles akcií CSG bezpochyby změnil jejich ocenění. Investor dnes za podíl ve firmě platí podstatně méně než při lednovém úpisu.
To ovšem automaticky neznamená, že jsou akcie v současnosti podhodnocené. O jejich skutečné atraktivitě rozhodne budoucí vývoj hospodaření, nikoliv velikost dosavadního propadu.
Klíčové bude především to, zda podnik dokáže proměnit růst účetních zisků ve skutečnou hotovost.
Na konci června dosahoval čistý dluh (celkové zadlužení snížené o hotovost) 2,914 miliardy eur. Vedení očekává, že během druhého pololetí uvolní značnou část prostředků vázaných v pracovním kapitálu, zejména ve čtvrtém čtvrtletí.
Právě schopnost tento plán splnit bude jedním z hlavních faktorů budoucí důvěry investorů. Podrobněji jsme očekávaný vývoj rozebrali v článku o zásadním finančním testu CSG.
Na základě analytiků Wall Street.
Další vývoj akcií bude záviset na několika protichůdných faktorech.
Argumenty pro růst (optimistický scénář):
Hlavní rizika:
Příběh CSG tak nabízí investorům užitečné poučení. Ani úspěšný vstup na burzu a rostoucí zisky nezaručují, že akcie přinesou kladné zhodnocení.
Rozhodující není pouze kvalita podniku, ale především cena, kterou za něj investor zaplatí.
Představte si, že jste koupili Palantir ještě před jeho raketovým růstem.
Tenhle vlak už ujel.
Jedna z největších příležitostí AI boomu se podle nás ale může skrývat ve firmě, o které většina investorů nikdy neslyšela.
Co když právě teď stojíme před podobnou příležitostí?
Publicista a aktivní investor s více než desetiletou praxí zaměřující se na hodnotové investování a akciové trhy. Vystudoval České vysoké učení technické v Praze (ČVUT).
Ve své investiční strategii kombinuje aktivní i pasivní přístup a zaměřuje se především na kvalitní růstové společnosti a value investice. Ve svých článcích se věnuje investičním strategiím, psychologii investování a analýze jednotlivých akcií.
94 %
90 %
