Jsou tyto nenápadné akcie skutečně skrytý klenot pražské burzy?

Tatry Mountain Resorts (TMR) je další z nenápadných akcií pražské burzy, o které se moc nemluví a možná to je škoda.

Společnost provozuje horská střediska, aquaparky, hotely, golf, restaurace, sportovní služby a obchody i realitní projekty v SR, ČR, Polsku a Rakousku.

Největší část tržeb tvoří horské resorty (skipasy, lanovky, služby na svahu), doplněné aquaparky Tatralandia a Bešeňová, zábavním parkem Legendia, zhruba 20 hotely a související gastronomií.

TMR je do značné míry sázka na turistický ruch Tater. Pojďme se podívat, jestli je tohle turistické impérium lístek k bohatství, nebo spíš jen drahá permanentka na sjezdovku.

Hospodářské výsledky společnosti a byznys model

Ve fiskálním roce 2023/24 dosáhla skupina tržeb zhruba 207 mil. EUR, meziroční růst 9,8 %, provozní zisk EBITDA byl 57,7 mil. EUR s marží kolem 27,9 %. Po odpisu, úrocích a daních ale skončila ve ztrátě asi 1,4 mil. EUR.

Počet lyžařských dnů i návštěvnost parků dále rostly, hotely měly průměrnou obsazenost kolem 59 %.

Vývoj ceny akcií Tatry Mountain Resorts za posledních 5 let

Škála

• Normální graf
• Logaritmický graf
• Procenta

Měna

• USD
• EUR
• CZK

Tatry Mountain Resorts / TMR

Načítání

Načítání

Kupte si akcie TMR Váš kapitál může být ohrožen*

---

Koupit!

V první polovině letošního roku tržby vzrostly meziročně o 2,1 % na 129,5 mil. EUR, EBITDA dosáhla 47,1 mil. EUR (pokles o 0,6 %) a čistý zisk dosáhl 17,5 mil. EUR, což znamená výrazný pokles o 15,9 %.

Aktuální ohodnocení: levné, nebo drahé?

Na pražské burze má TMR tržní kapitalizaci kolem 5,6 miliardy korun, poměr P/E se pohybuje okolo 25 bodů. P/B poměr činí přibližně 0,75, tedy trh oceňuje firmu pod účetní hodnotou.

EV/EBITDA se podle různých zdrojů pohybuje zhruba mezi 7,7 a 11 body. To je spíš střed až horní část pásma pro cyklický turistický byznys v regionu, zvlášť když firma generuje jen velmi malý čistý zisk (či dokonce ztrátu) a nese vysoký dluh.

Akcie za poslední rok zároveň výrazně zaostaly za širším trhem.

TMR nevypadá jako vyloženě levná hodnota – obchoduje se s diskontem k účetní hodnotě, ale při poměrně napjatém zadlužení a slabém čistém zisku.

Konkurenční výhoda: proč má Tatry Mountain Resorts šanci přežít?

Hlavní síla TMR je v rozsahu a lokalitách: společnost ovládá klíčová střediska v Nízkých a Vysokých Tatrách (Jasná, Tatranská Lomnica, Štrbské Pleso, Starý Smokovec) a má resorty také v ČR, Polsku a Rakousku.

V mnoha lokalitách má de facto monopol – i kdyby chtěl nový hráč konkurovat, narazí na limity v povolování lanovek, ochraně přírody a infrastruktuře.

Druhá výhoda je vertikální integrace: Gopass věrnostní program a online prodej spojují skipasy, ubytování i doplňkové služby do jednoho “ekosystému”, což usnadňuje cross-selling a dynamické ceny.

Je to podobné, jako když supermarket vlastní také čerpací stanici a e-shop: každou návštěvu umí proměnit v několik nákupů.

Tahle kombinace lokálního monopolu a integrované nabídky je dlouhodobě docela robustní – otázkou je spíš počasí a zadlužení než konkurence.

Co je konkurenční výhoda společnosti a proč je pro investora důležitá?

Silné stránky a slabé stránky Tatry Mountain Resorts

• Dominantní postavení v regionu – největší hráč v horské turistice ve střední Evropě.
• Rostoucí tržby a solidní EBITDA marže – kolem 27,9 % v roce 2023/24.
• Diverzifikace – zimní lyžování, letní turistika, aquaparky, zábavní park, hotely v několika zemích.
• Silná značka a zaměstnavatel – firma je opakovaně řazena mezi nejatraktivnější zaměstnavatele na Slovensku, což pomáhá udržet kvalitní personál ve službách.

Co se týče slabých stránek, největší problém je zadlužení. Podíl cizích zdrojů na aktivech je kolem 75 %, vlastní kapitál tvoří jen zhruba čtvrtinu rozvahy.

Ukazatel Debt/EBITDA (poměr čistého dluhu k EBITDA) se podle dostupných dat pohybuje kolem 6, což znamená, že firma by při stejné ziskovosti splácela dluhy více než šest let.

Dluh u akciových společností. Jak na něho koukat?

Další slabina je volatilní čistý zisk – i při rekordních tržbách skončil rok 2023/24 v mírné ztrátě. TMR je navíc silně závislá na počasí (obzvlášť zimním), cenách energií a ekonomické kondici domácností v regionu.

A nakonec tu máme obrovskou kapitálovou náročnost – nové lanovky, hotely nebo akvizice (například v Jasné a Szczyrku) spolykají desítky milionů EUR a zvyšují tlak na financování.

Výhled na příštích 10 let

Strategicky TMR dál investuje – nový lanový vlek za 11 mil. EUR na Štrbském Plese, rozvoj Szczyrku, hotelové projekty v Jasné a akvizice pozemků v Tatrách.

Firma se snaží posunout byznys více k celoroční turistice (léto, aquaparky, zábavní parky), aby se méně spoléhala na sníh. To je logický krok v době oteplování.

V desetiletém horizontu dává smysl čekat spíš mírný růst tržeb díky cenám a novým kapacitám, ale ziskovost bude kolísat – podle počasí, úrokových sazeb a schopnosti držet dluh pod kontrolou.

Pokud se firmě podaří postupně snížit zadlužení a udržet EBITDA marži nad 25 %, může se z TMR stát solidní regionální “cash cow”, případně z ní časem udělat prémiový dividendový titul. Pokud ne, zůstane to spíš volatilní sázka pro odolnější investory.

Lepší alternativa? Compagnie des Alpes jako “větší brácha”

Jako srovnatelného konkurenta lze uvést francouzskou Compagnie des Alpes, která provozuje velké alpské skiareály a řadu zábavních parků.

Firma měla za rok 2024/25 tržby přibližně 1,4 mld. EUR a EBITDA kolem 409 mil. EUR, tedy výrazně větší měřítko i absolutní ziskovost než TMR.

Na úrovni valuace má akcie P/E kolem 11, P/B zhruba 1,1, EV/EBITDA asi 5,6 a dividendový výnos přibližně 4–5 % s dlouhodobě rostoucí dividendou.

Tedy podobné nebo nižší násobky než TMR, ale při větším měřítku, stabilně kladném čistém zisku a pravidelné dividendě. Srovnání obou firem můžete vidět přehledně níže:

Pro dlouhodobého retailového investora, který hledá kombinaci rozumné ceny, měřítka, ziskovosti a dividendy, vypadá Compagnie des Alpes na první pohled atraktivněji: platíte nižší násobek zisků a provozního cash flow, získáváte stabilní dividendu a méně koncentrované riziko.

Tatry Mountain Resorts může být zajímavější pro investora, který zná Tatry, věří konkrétním lokalitám a je ochotný přijmout vyšší zadlužení a volatilnější zisky výměnou za potenciálně vyšší růst v regionu.

Nejde o investiční doporučení, ale v pomyslném “souboji horských resortů” dnes fundamentálně působí Compagnie des Alpes jako o něco vyváženější sázka.