Česká zbrojařská skupina potvrdila miliardové tržby, ale snížila očekávanou marži. Při stejném výhledu prodejů jde modelově až o 300 milionů eur nižší roční provozní zisk.
Nenechte si ujít důležité novinky! Přidejte si Finex.cz jako preferovaný zdroj na Google.
Česká zbrojařská skupina Czechoslovak Group (CSG) zveřejnila 11. listopadu výsledky, které investorům přinesly nepříjemné překvapení.
Její provozní zisk ve třetím čtvrtletí meziročně klesl o 20,9 % na 317 milionů eur a tržby se snížily o 11,7 % na 1,51 miliardy eur. Skupina přitom nadále eviduje rekordní objem zakázek.
Ještě důležitější je však změna celoročního výhledu. Vedení CSG sice stále očekává tržby 7,4 až 7,6 miliardy eur, ale původně plánovanou provozní marži 24–25 % snížilo na přibližně 21 %.
Při nezměněném výhledu tržeb to znamená výrazně nižší očekávaný zisk. Právě tento rozdíl může být pro akcionáře podstatnější než samotný vývoj objednávek.
Podle oficiálních neauditovaných výsledků CSG dosáhly tržby za prvních devět měsíců roku 4,761 miliardy eur, meziročně o 6,1 % více. Upravený provozní zisk EBIT (zisk před úroky a zdaněním) ale vzrostl pouze o 0,4 % na 1,102 miliardy eur.
Zisková marže tak klesla z 24,5 % na 23,1 %. Samotné třetí čtvrtletí dopadlo ještě hůře, když marže dosáhla jen 21 %.
Čistý zisk z pokračujících činností za devět měsíců sice vzrostl o 40,9 % na 721 milionů eur, tento nárůst ale nezakrývá zhoršení provozní výkonnosti, na které ukazuje právě upravený EBIT.
| Ukazatel | 9M 2025 | 9M 2026 | Změna |
| Tržby | 4 485 mil. EUR | 4 761 mil. EUR | +6,1 % |
| Upravený provozní EBIT | 1 097 mil. EUR | 1 102 mil. EUR | +0,4 % |
| EBIT marže | 24,5 % | 23,1 % | −1,4 p. b. |
| Čistý zisk z pokračujících činností | 512 mil. EUR | 721 mil. EUR | +40,9 % |
Výsledky zaostaly také za očekáváním analytiků. J&T Banka před zveřejněním odhadovala tržby 5,18 miliardy eur a upravený EBIT 1,26 miliardy eur.
Skutečnost byla přibližně o 8,1 %, respektive 12,5 % nižší.
Na základě analytiků Wall Street.
Vedení vysvětluje slabší výsledky především změnou skladby prodávaných výrobků. Poptávka se přesouvá ke střelivu s prodlouženým dostřelem, zatímco CSG během třetího čtvrtletí urychlila prodej zásob standardní munice za nižší ceny než v předchozích obdobích.
Současně roste význam výroby vojenských vozidel a pozemních systémů. Jejich provozní marže dosahuje přibližně 15,5 %, tedy výrazně méně než 27,9 % u celé divize Defence Systems. Vyšší podíl tohoto segmentu proto prozatím snižuje celkovou ziskovost.
Finanční dopad sníženého výhledu lze poměrně přesně vyčíslit. Při tržbách 7,5 miliardy eur by původní marže 24–25 % znamenala roční provozní zisk 1,8 až 1,875 miliardy eur.
Nově očekávaná marže 21 % však odpovídá pouze 1,575 miliardy eur.
CSG tak při stejných tržbách počítá s provozním ziskem o 225 až 300 milionů eur nižším, než předpokládal původní výhled.
Slabší výsledky ovšem neznamenají, že by CSG přicházela o zákazníky. Její zakázková kniha (objem nasmlouvaných, ale dosud nedodaných objednávek) vzrostla na rekordních 18 miliard eur, zatímco na konci roku 2025 dosahovala 15 miliard eur.
Dalších 29 miliard eur představují obchodní příležitosti ve vyjednávání, nikoliv zajištěné budoucí tržby.
CSG zároveň čelí ještě jednomu problému. Její provozní peněžní tok před zdaněním podle firemní metodiky dosáhl za devět měsíců záporných 200 milionů eur.
Oproti loňským minus 801 milionům eur jde o zlepšení, peníze však zůstávají vázané v zásobách a rozšiřování výroby.
Skupina proto zvýšila očekávaný podíl čistého pracovního kapitálu (prostředků vázaných v zásobách a pohledávkách po odečtení krátkodobých závazků) na celoročních tržbách z původních méně než 20 % na méně než 35 %.
Čistý dluh mezitím vzrostl na 4,32 miliardy eur. Poměr čistého dluhu k provoznímu zisku EBITDA za posledních dvanáct měsíců dosáhl 2,4násobku.
Pro akcionáře je proto zásadní nejen objem nových kontraktů, ale také schopnost CSG proměňovat zakázky ve skutečnou hotovost. Vedení očekává, že část pracovního kapitálu se uvolní s dokončováním dodávek ve čtvrtém čtvrtletí a v roce 2027.
Z investičního pohledu tak samotný růst zakázkové knihy nemusí představovat dostatečný argument pro nákup akcií.
CSG má silnou pozici na evropském obranném trhu a dlouhodobý výhled vedení nezměnilo. Krátkodobě se ale zhoršila ziskovost, zvýšily se nároky na pracovní kapitál a vzrostlo zadlužení.
Klíčovým ukazatelem pro další vývoj bude splnění sníženého výhledu a postupné obnovení provozních marží. Právě to ukáže, zda současné problémy představují pouze dočasné náklady růstu, nebo trvalejší změnu ekonomiky podnikání CSG.
Zdesetinásobení kapitálu není otázkou geniálního tipu. Ukazujeme tři způsoby, jak nechat peníze pracovat současně.
Popisujeme přesnou matematiku, modelové portfolio i místa, kde se plán nejčastěji láme.
Jak může vypadat portfolio, které vás k 10 milionům postupně dovede?
Publicista a aktivní investor s více než desetiletou praxí zaměřující se na hodnotové investování a akciové trhy. Vystudoval České vysoké učení technické v Praze (ČVUT).
Ve své investiční strategii kombinuje aktivní i pasivní přístup a zaměřuje se především na kvalitní růstové společnosti a value investice. Ve svých článcích se věnuje investičním strategiím, psychologii investování a analýze jednotlivých akcií.
94 %
90 %
