Naposledy byl trh takhle drahý v roce 2000. Nasdaq pak propadl o 78 % a vracel se 15 let

Shillerovo P/E amerických akcií dosáhlo v říjnu hodnoty 40,71 a teprve podruhé za 145 let sledování překročilo hranici 40.
Naposledy byl trh takto drahý během internetové bubliny v roce 2000.

Po roce 2000 odepsal technologický index Nasdaq Composite 77,9 % a na předchozí vrchol se vracel patnáct let.

Jenže stejný ukazatel stál nad 30 už v roce 2023 a akciové indexy od té doby přidaly desítky procent.

Co tedy drahý trh o nejbližších letech skutečně říká a co nikoliv?

Shillerovo P/E je dnes 2,3krát výše, než je jeho vlastní průměr za 145 let (40,71 proti 17,80). Předchozí období nad 40 skončilo v září 2000, tedy před šestadvaceti lety.

Při internetové bublině zůstalo CAPE nad hranicí 40 celkem 21 měsíců, od ledna 1999 do září 2000. Výprodej technologických akcií přitom začal už v březnu 2000.

Druhou polovinu příběhu ukazují čtyři roky od dna v roce 2022 – od něj Nasdaq Composite přidal 149,1 %, index S&P 500 111,9 % a Dow Jones 80,2 %.

Prošli jsme si původní Shillerova data i denní historii tří hlavních indexů a spočítali, co se po drahém trhu v historii skutečně dělo.

Ukazatel, který měří cenu akcií proti deseti letům zisků

Běžné P/E neboli poměr ceny akcie k zisku má u akciových indexů jednu slabinu. V dobré sezoně firmy vydělávají hodně a akcie vypadají levně, zatímco v recesi je to naopak.

Ekonom Robert Shiller z Yaleovy univerzity proto počítá takzvané CAPE, tedy cenu dělenou průměrem zisků za posledních deset let, navíc očištěných o inflaci. Jedna slabá sezona ani jeden rekordní rok s ním nepohnou.

Jeho řada sahá až do ledna 1881 a je veřejná. Stáhli jsme si ji ze stránek shillerdata.com a spočítali z ní čísla v tomto textu sami.

Za říjen 2026 vychází CAPE na 40,71 proti dlouhodobému průměru 17,80 a mediánu 16,61. Dnešní hodnota je tedy zhruba 2,3násobek dlouhodobého průměru.

Zdroj: Robert J. Shiller data k říjnu 2026. 

Nad hranicí 40 byl trh za 145 let jen ve dvou obdobích

Z 1 750 měsíců, pro které Shiller CAPE počítá, bylo nad 40 jen 27 měsíců. To je 1,5 % celé akciové historie.

První období trvalo od ledna 1999 do září 2000 a vrcholilo v prosinci 1999 na hodnotě 44,20. Druhé běží od května 2026 doteď a nejvýše bylo v srpnu 2026 na 40,99.

Zdroj: Shillerova data, měsíční hodnoty; výnos je reálný, tedy po odečtení inflace a s reinvestovanými dividendami. 

Po roce 2000 se technologický index vracel patnáct let

Co přišlo po prvním z obou období, je dobře zdokumentované. Nasdaq Composite vyšplhal 10. března 2000 na 5 048,62 bodu a 9. října 2002 uzavřel na 1 114,11 bodu.

To je pokles o 77,9 %, tedy ztráta více než tří čtvrtin hodnoty. S&P 500 ve stejném období odepsal 49,1 %, Dow Jones Industrial Average 37,8 %.

Zdroj: FRED (Nasdaq Composite) 

Důležitější než hloubka propadu je doba návratu. Nasdaq Composite se nad svůj vrchol z března 2000 dostal až 23. dubna 2015, tedy po patnácti letech a měsíci.

Index S&P 500 to zvládl za 7,2 roku, Dow Jones za 6,7 roku. Kdo tehdy nastoupil na vrcholu, měl v portfoliu dlouhé roky minus.

Zdroj: FRED a Yahoo Finance

Dlouhodobý graf ukazuje obě strany najednou

Na druhé straně stejného příběhu stojí čísla, která se citují méně často. Proti dnu z října 2002 je dnes Nasdaq Composite na 22,8násobku.

Proti vrcholu z března 2000, který se roky bral jako symbol bubliny, je dnes index zhruba na pětinásobku. K 30. říjnu 2026 uzavřel podle Yahoo Finance na 25 437,00 bodu.

Zdroj: FRED (Nasdaq Composite) 

Rok 2022 ukázal i druhou polovinu příběhu

Při výrazném medvědím trhu z let 2021 a 2022, tedy během poklesu o více než 20 % od předchozího vrcholu, se Nasdaq Composite propadl ze 16 057,44 bodu na 10 213,29 bodu.

Pokles o 36,4 % je přibližně poloviční proti roku 2000. A návrat na předchozí vrchol zabral 2,3 roku místo patnácti let.

Od dna roku 2022 do 30. října 2026 pak indexy vyrostly o 149,1 % u Nasdaqu Composite, 111,9 % u S&P 500 a 80,2 % u Dow Jones.

Zdroj: FRED (Nasdaq Composite) 

Co o dalších deseti letech říká 145 let dat

Spočítali jsme ze Shillerovy řady všechna desetiletá období od roku 1881 a rozdělili je podle toho, jak drahý byl trh na jejich začátku. Výnos je reálný, tedy po odečtení inflace a s reinvestovanými dividendami.

Když investor nastoupil při CAPE pod 15, vydělal v průměru 8,8 % ročně po deset následujících let. Při CAPE nad 30 byl průměr −1,0 % ročně a 34 z 57 období skončilo v minusu.

Zdroj: Shillerova data

Kdo nastoupil v prosinci 1999, měl po třech letech reálně −39,0 % a po deseti letech stále −27,5 %.

Po dvaceti letech byl ovšem na +112,5 %, a to i po odečtení inflace. Trh se tedy vrátil, jen to trvalo déle, než kolik vydrží většina lidí sledovat výpis z účtu.

Zdroj: Shillerova data

Dvacetiletá období mají přitom jedno společné. Z 1 510 takových období od roku 1881 skončilo v reálném minusu jediné, a to o 0,22 % ročně, s nástupem v červnu 1901.

Průměr všech dvacetiletých období je +6,5 % ročně po odečtení inflace. Delší horizont tedy výsledek nezaručí, ale historicky ho srovnává.

Tři věci, které tato čísla neříkají

Nic z toho neurčuje, kdy propad přijde

Na přelomu tisíciletí zůstávalo CAPE nad hranicí 40 celkem 21 měsíců. Samotný propad technologických akcií však začal už v březnu 2000.

Vysoké ocenění tak neumožnilo přesně určit okamžik obratu trhu.

Padesát sedm drahých období není padesát sedm nezávislých případů

Z 57 období nad CAPE 30, která vstupují do našeho výpočtu desetiletých výnosů, jich 53 spadá do jediné epizody mezi lety 1997 a 2001. Statisticky je to jeden případ rozpočítaný do 57 měsíců, nikoliv 57 pokusů.

Zisky firem se mohou změnit rychleji než cena

CAPE pracuje se zisky za posledních deset let. Jestliže firmy v dalších letech vydělají výrazně více, může ukazatel klesnout bez jediného dne poklesu akcií – a naopak.

Co to znamená pro portfolio českého investora

Pro investora, který má ETF na americký index nebo americké akcie, z čísel neplyne žádný pokyn k akci. Plyne z nich rozsah toho, co se může stát.

Mírnější variantou je rok 2022, kdy trh spadl o čtvrtinu až třetinu a za 2,3 roku byl zpět.

Tvrdší je rok 2000, kdy technologický index odepsal 77,9 % a návrat trval patnáct let.

Kdo investuje pravidelně menší částky, nakupuje ve všech těchto fázích a dnešní hodnota ukazatele mu říká jen to, za kolik nakupuje právě teď.

Kdo má před sebou krátký horizont, počítá s jiným rozpětím než ten, kdo má před sebou dvacet let.

O výsledku investice nerozhoduje pouze cena, za kterou investor nakoupí, ale také délka investičního horizontu a schopnost ustát případné propady.

Co si z čísel odnést

Americký trh je podle Shillerova ukazatele nejdražší od roku 2000 a po minulém vrcholu přišel propad, který se napravoval patnáct let.

Zároveň stál ukazatel nad 30 i před třemi lety a kdo tehdy prodal, přišel o růst v řádu desítek procent.

Obě věty jsou pravdivé a žádná z nich neříká, co se stane příští rok. Co říkají společně, je rozsah, se kterým investor v drahém trhu počítá.

Co myslíte vy – je dnešní ocenění varováním, nebo jen cenou za to, že firmy dnes vydělávají jinak než v roce 2000?

Další zdroje informací

• Robert J. Shiller: Online Data (měsíční řada CAPE, cen, zisků a reálných výnosů od roku 1881, data k 10/2026)
• FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis: Nasdaq Composite Index (denní řada od roku 1971, zdrojem dat je Nasdaq OMX)
• FRED: S&P 500 a FRED: Dow Jones Industrial Average (denní řady za posledních deset let)