Je pravý čas kupovat dluhopisy, když jsou výnosy nad 5 %? Nebo je to paradoxně důvod, proč se těmto investicím raději vyhýbat?
Nenechte si ujít důležité novinky! Přidejte si Finex.cz jako preferovaný zdroj na Google.
Je pravý čas kupovat dluhopisy, když jsou tržní výnosy na mnohaletých maximech? To jsou podle mě otázky, které si nyní nekladou jen konzervativní investoři.
Jakýkoliv pevně úročený výnos nad 5 % totiž zní na první pohled velmi lákavě. Když se do takového výnosu uzamknete na dvacet až třicet let, vypadá to jako skvělý obchod.
Přece tak vysoká inflace znovu nepřijde, takže se není čeho bát.
Většina lidí totiž nečeká, že s námi vyšší inflace zůstane tak dlouho. Nebo že nemohou tržní výnosy pokračovat v dalším růstu. Globální trh a ekonomika zkrátka procházejí ohromnou proměnou, kterou si podle mě málokdo plně uvědomuje.
Chcete vidět skutečné kouzlo? Cenový index pro třicetileté americké státní dluhopisy padl od historického maxima o cca 54 %. Tím pádem se největší americký fond s dlouhými státními dluhopisy propadl na svou nejnižší cenu v historii.
Přitom se americkým státním dluhopisům běžně říká bezriziková investice.
Investor, který do fondu vložil peníze kdykoliv za posledních dvacet let, je dnes ve ztrátě. Dvacetileté zisky jsou za pár let pryč, což je naprosto tragické. Jde zároveň o varovný prst pro všechny investory, kteří se považují za konzervativní.
Paradoxem je, že americké státní dluhopisy vypadají na papíře velmi atraktivně. Přece jen nabízejí nejvyšší výnosy za více než dvě dekády, což je pro konzervativní investory vskutku lákavé.
Já nejsem a priori proti vládním dluhopisům, nejsem v tomto ohledu natolik vyhraněný. Věřím, že v investicích má vše dvě strany mince.
Je ale pravda, že mám v ústech pachuť a nechci se ničeho, co souvisí s dluhopisy, dotknout ani dlouhým koštětem. Před lety jsem v cenové struktuře, kterou máte nyní před sebou v grafu, postupně budoval pozice.
Byl jsem velice trpělivý a v podstatě jsem sázel na to, že tržní výnosy nevzrostou výš než na těch 5 %. Evidentně jsem se zcela mýlil, protože dvacetileté výnosy dosáhly úrovně 5,7 %. Kvůli tomu cena prorazila důležitý technický support kolem 83 USD.
Na druhou stranu se podívejme na objemy. Do TLT jen za poslední měsíc přitekly přes 2 miliardy USD a za posledních šest měsíců 8,6 miliardy USD.
Na těchto depresivních cenách se tedy solidně nakupuje a fond dnes spravuje přes 46 miliard USD. Z toho usuzuji, že nikdo příliš nepředpokládá další růst tržních úroků (výnosů), které by ceny srazily ještě níže.
Jenže tohle jsme všichni říkali i před rokem, i před dvěma lety. Kdo chytal padající nůž u dlouhých dluhopisů od roku 2022, prodělal na tom i přes vyplacené kupóny.
Zkrátka uznávám chybu, v tomto jsem se úplně netrefil.
Jak jsem zmiňoval, každá mince má dvě strany, takže se na problematiku podíváme i tím pozitivním způsobem.
Výnos desetiletého amerického dluhopisu vystoupal na začátku října na 5,32 %, nejvýš od roku 2002, a třicetiletý výnos na dlouhém konci výnosové křivky na 5,67 %.
Takový bezrizikový výnos tu nebyl celou generaci a pro konzervativního investora je to opravdu lákavá nabídka.
Akcie přitom vedle toho nevypadají nijak levně. Forwardové P/E indexu S&P 500 se pohybuje zhruba kolem 19,1, což odpovídá očekávané ziskové výnosnosti kolem 5,2 %.
Akcie tak dnes nabízejí podobný výnos jako bezrizikový dluhopis, jenže s mnohem vyšší volatilitou.
Reálná riziková prémie akcií vůči inflačně chráněným dluhopisům klesla dokonce pod 1 %, zatímco dlouhodobý průměr od roku 1871 je kolem 3,5 %. Níž byla za poslední dvě dekády jen na pár měsíců během finanční krize a covidu.
Dlouhodobě je ale obrázek úplně jasný, protože akcie výkonnostně drtivě porážejí americké státní dluhopisy od osmdesátých let devatenáctého století v průměru zhruba o 5 procentních bodů ročně.
To jsou velmi dobrá data, která vám říkají, že když koupíte kvalitní akcii namísto státního dluhopisu, dostanete více muziky.
Za poslední desetiletí to bylo dokonce kolem 15 procentních bodů, když S&P 500 přinesl asi 12 % ročně po očištění o inflaci a státní dluhopisy kolem -3 % ročně.
To je obrovský rozdíl, ale musím podotknout, že je to do značné míry zkreslené tím, jak po mnoho let byly výnosy na dluhopisech tlačeny k zemi.
Obecně vzato ale tyto rozdíly dávají velký smysl. Akcie je podíl na zisku firmy, který roste s ekonomikou i s inflací – firmy mohou reagovat a bránit se.
Mohou například zdražit, čímž získají větší cash flow. Díky tomu mohou zvýšit dividendy nebo zahájit zpětné odkupy akcií. Tuto dividendu klidně můžete ještě reinvestovat. Jenomže u dluhopisu máte kupón pořád stejný.
Pokud bych měl vysokou jistotu, že tržní výnosy nevzrostou nad 6 % a jsem tudíž na dlouholetých maximech, bral bych dluhopisy všemi deseti. Jenomže se nacházím v situaci, kdy jsem měl podobnou tezi u hranice 5 %, a ta jaksi vůbec nevyšla.
Proto jsem hodně zaujatý a nechci do té stejné díry spadnout podruhé, protože pak se člověk cítí jako naprostý hlupák. Asi jste si všimli, že v tom pracují i mé emoce, takže v žádném případě nejsem stoprocentně racionální.
Ale to je v pořádku. Nejsme stroje a i naše psychická pohoda je při investování důležitá.
Jestli si mám tedy vybrat mezi akciemi a dluhopisy, jednoznačně se zaměřuji na akcie.
Investiční analytik a publicista specializující se na makroekonomii, měnovou politiku a analýzu finančních trhů. Vystudoval Masarykovu univerzitu a dlouhodobě se věnuje ekonomickým souvislostem vývoje kapitálových trhů.
Ve Finexu publikuje odborné články zaměřené na fundamentální a technickou analýzu i makroekonomické dění. Vedle Finexu pravidelně publikuje odborné články a komentáře také v dalších českých ekonomických médiích, včetně Hospodářských novin.
94 %
90 %
