Dvě české firmy z pražské burzy spoléhají na dluh. Kofola díky němu vydělává a vyplácí dividendu, Photon Energy padá do problémů. Co odlišuje zdravou páku od pasti, která připraví akcionáře o peníze?
Nenechte si ujít důležité novinky! Přidejte si obsah z Finex.cz do oblíbených na Zprávy Google.
Dluh má na burze často neprávem špatnou pověst. Firma, která si půjčí za rozumný úrok a peníze vloží do byznysu s vyšší návratností, roste rychleji, než by dokázala čistě z vlastních zdrojů.
Když ovšem tržby klesnou a hotovost dojde, úvěr se mění v kotvu, která táhne ke dnu i akcionáře.
Pražská burza aktuálně ukazuje obě tváře dluhu.
Co odlišuje zdravou finanční páku od dluhové pasti?
Kofola má za sebou slabší rok 2025. Slovenská cukrová daň, bojkot obchodů v Chorvatsku a podle vedení podniku nejhorší počasí pro nápojáře za dekádu jí srazily tržby o 3 % na 10,75 miliardy Kč.
Ukazatel EBITDA (provozní zisk před úroky, daněmi a odpisy) klesl o 3,2 % na 1,79 miliardy Kč.
Letošek se vyvíjí výrazně lépe. Za první pololetí vykázala Kofola tržby 5,58 miliardy Kč, tedy meziročně o 10,2 % více. Očištěná EBITDA dosáhla 782 milionů Kč (+16 %). Zisková marže se tak zvedla ze 13,3 % na 14,0 %.
Na základě analytiků Wall Street.
Slabší místo představuje zadlužení. Poměr čistého dluhu (celkový dluh minus hotovost) vůči zisku EBITDA vystoupal na 3,35násobek. Před rokem činil 2,82násobek. Dlouhodobý cíl podniku přitom leží na polovině.
Za nárůstem stojí nedávné akvizice, například převzetí značek Bílinská kyselka, Zaječická hořká a Rudolfův pramen. Odpisy a náklady na financování akvizic stlačily čistý zisk za pololetí o 11,1 % na 132 milionů Kč, a to i přes růst provozních výsledků.
Volné cash flow se ovšem v prvním pololetí otočilo z minus 221 milionů na 233 milionů Kč.
Tento ukazatel hraje klíčovou roli. Podnik schopný generovat hotovost i s vyšším dluhem zvládá bez potíží plnit své závazky. Červnová valná hromada schválila dividendu 21 Kč na akcii. Při kurzu 511 Kč to odpovídá hrubému výnosu zhruba 4,1 %.
Riziko pro akcionáře zde nespočívá v bankrotu, ale spíše v čase. Dokud Kofola nesrazí finanční páku (využití cizího kapitálu) zpět ke dvojnásobku EBITDA, část vygenerované hotovosti bude místo k investorům proudit k bankám.
Případná další větší akvizice by tento okamžik pouze oddálila.
U Photon Energy panuje odlišná situace. Po provozní stránce se sice letos zlepšuje – ve druhém čtvrtletí tržby vzrostly o 10,4 % na 28,38 milionu eur, EBITDA stoupla na 5,77 milionu eur a čistá ztráta klesla na 0,36 milionu eur.
Zásadní překážkou ale je, že tyto prostředky nestačí na obsluhu dluhu.
Jádro potíží tvoří zelený dluhopis se splatností v roce 2027 v celkovém objemu 78,77 milionu eur s úrokem 6,5 % ročně. Podle pololetní zprávy Photon Energy kvůli nedostatku likvidity odložil únorovou, květnovou i srpnovou výplatu kupónu.
Matematika je v tomto případě neúprosná. Roční úrok při 6,5 % vychází zhruba na 5,1 milionu eur.
Za celé první pololetí přitom podnik vytvořil EBITDA jen kolem 6 milionů eur, protože první čtvrtletí přineslo zisk před odpisy a zdaněním pouze 0,22 milionu eur a čistou ztrátu 4,59 milionu eur.
Z provozního zisku se přitom musí uhradit nezbytné investice a daně. Na držitele dluhopisů už nezbývá dostatek peněz.
Snahy o dohodu váznou. Hlasování věřitelů, které mělo připravit půdu pro finanční restrukturalizaci, firma 1. září zrušila pro nedostatečnou podporu předložených návrhů.
Koncem září si Photon Energy podle vlastních oznámení objednal nezávislou prověrku hospodaření u společnosti EY-P, posunul termín vydání auditované výroční zprávy za rok 2025 a od 2. října jmenoval nového finančního ředitele.
Pro akcionáře hraje klíčovou roli pořadí uspokojování pohledávek.
Při kurzu 6,76 Kč a 60,6 milionu vydaných akcií se tržní hodnota podniku pohybuje kolem 400 milionů Kč. Samotné dluhopisy přitom představují více než čtyřnásobek této částky.
V případě potíží stojí akcionáři v pomyslné frontě až za věřiteli. Případná restrukturalizace by tak mohla vést k přeměně dluhu na nové akcie, což by znamenalo výrazné naředění podílů stávajících investorů.
Ještě před rokem, kdy jsme psali o neuhrazených fakturách dceřiné firmy, se akcie obchodovala kolem 13 Kč.
Zadlužení samo o sobě žádnou akcii nediskvalifikuje. Varovné signály ale většinou přicházejí ve stejném pořadí.
Zatímco Photon Energy prošel všemi těmito fázemi, Kofoly se netýká ani jedna.
Před případným nákupem zadlužené společnosti si vždy zkontrolujte poměr čistého dluhu vůči zisku EBITDA, kalendář splatností dluhopisů a především výkaz peněžních toků.
Užitečným pomocníkem může být také přehled klíčových poměrových ukazatelů.
Kofola a Photon Energy představují názorný kontrast. Obě firmy využily dluh k financování růstu a letos se jim provozně daří. Jen jedna z nich však dokáže své závazky plynule hradit z vlastních zdrojů.
Samotná výše dluhu tedy neprozradí vše podstatné, dokud nezjistíte, z jakých peněz jej firma reálně splácí.
Její infrastrukturu je dnes téměř nemožné nahradit a konkurence má jen minimální šanci ji napodobit.
Žádná AI mánie ani honba za dalším technologickým zázrakem. Jen stabilní byznys, který dlouhodobě vydělává a posílá stále více peněz svým akcionářům.
Je právě tahle akcie ideálním strojem na dlouhodobý pasivní příjem?
Publicista a aktivní investor s více než desetiletou praxí zaměřující se na hodnotové investování a akciové trhy. Vystudoval České vysoké učení technické v Praze (ČVUT).
Ve své investiční strategii kombinuje aktivní i pasivní přístup a zaměřuje se především na kvalitní růstové společnosti a value investice. Ve svých článcích se věnuje investičním strategiím, psychologii investování a analýze jednotlivých akcií.
94 %
90 %
