Ztratila 20 % hodnoty, přestože zisk firmy vzrostl o 66 %. Je tato česká akcie skutečně levná?

Český zpracovatel kůží KARO Leather zveřejnil 30. září hospodářské výsledky, které by mu mohl závidět nejeden průmyslový podnik.

Ve 2. čtvrtletí zvýšil tržby o 39,4 %, provozní zisk EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy) o 33 % a čistý zisk dokonce o 65,7 %.

Investoři však tyto úspěchy zatím příliš neoceňují. Akcie KARO Leather se obchodují kolem 140 Kč, což představuje od začátku roku pokles o 20 %. Podnik přitom spustil program zpětného odkupu vlastních akcií v celkovém objemu až 300 milionů Kč.

Na první pohled to vypadá jako zajímavá investiční příležitost. Podrobnější rozbor účetních výkazů ale ukazuje, že rychle rostoucí zisky představují pouze jednu část příběhu.

Rekordní výsledky, ale slabá akcie

KARO Leather se zaměřuje na zpracování usní pro nábytkářský a obuvnický průmysl.

Podle zveřejněných hospodářských výsledků prodal podnik během 2. čtvrtletí 311 tisíc metrů čtverečních usní, tedy meziročně o 27,7 % více.

Za růstem stojí kombinace vyšších objemů a prodeje výrobků s vyšší přidanou hodnotou. Firma postupně uvádí na trh certifikované usně, které nacházejí uplatnění i v odvětvích s přísnějšími požadavky na kvalitu a bezpečnost.

Výsledkům pomáhá také zpeněžení dříve nevyužívaného materiálu. KARO začalo prodávat takzvanou neproduktovou štípenku, která při zpracování kůže vzniká jako vedlejší produkt. Dříve přitom muselo za její likvidaci platit.

Čísla za 2. čtvrtletí potvrzují silnou dynamiku:

Zdroj: KARO Leather, výsledky podle českých účetních standardů.

Přesto výsledky skrývají jeden důležitý detail. Čtvrtletní marže EBITDA klesla z 54,6 % na 52,1 %. Podnik tedy vydělal více především díky vyššímu objemu prodejů, nikoliv díky růstu samotné ziskovosti.

Vývoj ceny akcií KARO Leather od začátku roku

Škála

• Normální graf
• Logaritmický graf
• Procenta

Měna

• USD
• EUR
• CZK

Karo Leather / KARIN

Načítání

Načítání

Koupit akcie Karo Leather Při obchodování CFD ztrácí peníze 77 % účtů.

---

Koupit!

Kolik stojí další růst výroby

KARO provozuje výrobní závody v Boršově a Brtnici. Právě jejich vyšší vytížení představuje jeden z hlavních předpokladů dalšího růstu.

Podle květnové analýzy Fio banky by se KARO mohlo do roku 2029 dostat na roční prodej kolem 1,7 milionu metrů čtverečních usní, tedy k hranici své výrobní kapacity. Jde ale o odhad analytiků, nikoliv o zaručený výsledek.

Samotné navýšení kapacity totiž nestačí. Podnik musí najít dostatek odběratelů, udržet prodejní ceny a ohlídat provozní náklady.

Ještě důležitější je otázka financování.

Čistý dluh dosahoval k 30. červnu 282,1 milionu Kč bez leasingů. Přestože poměr čistého dluhu k zisku EBITDA za posledních 12 měsíců klesl na 2,22násobek, samotné zadlužení oproti 1. čtvrtletí vzrostlo.

Právě zde se ukazuje zásadní rozdíl mezi účetním ziskem a penězi, které má firma skutečně k dispozici.

• Podle pololetní finanční zprávy vynesl provozní peněžní tok za 1. pololetí 1,847 milionu EUR.
• Výdaje na pořízení dlouhodobého majetku však dosáhly 2,866 milionu EUR.
• Volný peněžní tok tak skončil v minusu 1,019 milionu EUR.

KARO tedy během pololetí nevydělalo běžným provozem dostatek hotovosti na pokrytí svých investic.

Co je cash flow společnosti a jak ho analyzovat z pohledu investora?

Určitou úlevu přinesou schválené investiční dotace. Vedení očekává jejich postupné proplácení, podle informací z konferenčního hovoru však větší část peněz dorazí až v 1. pololetí 2027.

Do té doby musí podnik financovat rozvoj z vlastních nebo vypůjčených peněz.

Je KARO za 140 Kč investiční příležitostí?

Při ceně 140 Kč a celkovém počtu 6,9 milionu vydaných akcií činí tržní kapitalizace zhruba 966 milionů Kč.

Vedení přitom pro rok 2026 očekává čistý zisk v rozmezí 60 až 70 milionů Kč.

Investoři tak při současné ceně platí 13,8 až 16,1násobek očekávaného zisku (forward P/E). Takové ocenění nepůsobí vysloveně levně, zároveň ale nevylučuje další růst.

Po přičtení pololetního čistého dluhu bez leasingů vychází hodnota podniku (ukazatel EV, který k tržní kapitalizaci připočítává čistý dluh) na 1,25 miliardy Kč.

Poměr hodnoty podniku k plánovanému provoznímu zisku (EV/EBITDA) pak dosahuje 8,3 až 8,9násobku. Při započtení skutečné EBITDA za posledních 12 měsíců ve výši 126,9 milionu Kč vychází tento ukazatel na 9,8násobek.

Nejdůležitější poměrové ukazatele akcií: P/E, P/B, EPS, ROE a jejich význam pro investory.

Dalším důležitým faktorem je program zpětného odkupu akcií.

Firma může do října 2030 vykoupit z trhu až 1,9 milionu vlastních akcií za nejvýše 300 milionů Kč, což odpovídá 27,5 % všech vydaných akcií.

Skutečné tempo odkupů však bude podstatně pomalejší. Roční limit činí 22,5 milionu Kč a do konce června 2027 plánuje vedení odkoupit zhruba 1 % akcií.

Jako investor proto považuji za mnohem důležitější schopnost podniku vytvářet hotovost než samotný příslib zpětných odkupů.

KARO má před sebou zajímavý růstový potenciál. Pozitivní scénář však závisí na několika podmínkách:

1. vyšším vytížení výrobních závodů,
2. úspěšném prodeji produktů s vyšší přidanou hodnotou,
3. proplacení očekávaných dotací,
4. postupném snižování dluhu.

Proti tomu stojí riziko slabší poptávky, vyšších investičních nákladů a nízké obchodní likvidity. Například v pátek se na pražské burze zobchodovalo pouze 704 akcií za 99 tisíc Kč. Přestože jde o údaj za jediný den, dobře ilustruje možné potíže při prodeji větší pozice.

Pokles ceny akcií o 20 % proto automaticky neznamená podhodnocení.

KARO musí především prokázat, že dokáže rekordní účetní zisky proměnit ve skutečnou hotovost a financovat další rozvoj bez neúměrného růstu zadlužení.

Právě zvládnutí těchto úkolů rozhodne, zda se současná cena zpětně ukáže jako atraktivní vstupní příležitost.