Investoři si natolik zvykli na vysoké výnosy, že zapomněli, jak mimořádné období jsme tu měli. Podle Goldman Sachs i Bank of America investoři čekají od trhů příliš!
Americký akciový trh příliš dlouho stabilně nerostl a už se zase poslední týdny potýkáme se zvýšenou volatilitou. Přitom to není tak dávno, kdy během letních prázdnin náhlé kurzové propady nebyly ničím výjimečným.
Zvýšená volatilita je očekávatelná, protože trhy prostě reagují na impulzy zvenčí. A že jich v tomto roce není málo. Nicméně hluboké kurzové poklesy jsou z velké části důsledkem příliš napnutých valuací amerických akcií.
Jak poměrně často zmiňuji, při vysokých valuacích absentuje bezpečnostní polštář a prostor pro chybovost je proto velmi malý. Americký akciový trh je tak konzistentně v hodně napjatém stavu a musíme s popsaným chováním jednoduše počítat.
Současnost ale pro nás není zrovna tématem, protože my chceme vědět, jaké lze očekávat akciové výnosy v následujících 10 letech.
Goldman Sachs do konce roku předpovídá, že akciový index S&P 500 vzroste na 6 800 bodů, což je z aktuálních cen skromnější zhodnocení. Leč není to málo, to my jsme si akorát zvykli na dynamické pohyby a jsme příliš rozmlsaní.
Zatímco pro konec roku 2026 je cílová hodnota stanovena na 7 200 bodů. To představuje ze současných cen kurzový růst pouze kolem 7 % a relativní nárůst EPS oproti roku 2025 necelých 7 %. Je to málo? No, není.
Podle reportu lze očekávat, že celkový trh bude i nadále růst, ale tempo růstu už nebude tak impozantní jako v předchozích třech letech, kdy trh zaznamenal výrazné a rychlé zhodnocení.
Musíme si uvědomit, že s předešlými roky přišlo absurdní očekávání, že celkový akciový trh bude každý rok přinášet dvojciferné zisky.
Jenomže ono šlo spíše o mimořádné období, které souviselo s rozmachem AI odvětví.
Investoři by měli mít proto na paměti, že ačkoliv se trh stále pohybuje v růstové fázi, vysoké ceny a očekávání omezeného růstu znamenají, že potenciál pro překvapivě vysoké zisky je nižší.
Důležitá je proto pečlivá selekce akcií a rozložení investic tak, aby portfolio dokázalo odolat menším zpomalením trhu a zároveň participovat na dlouhodobém růstu – klidně i na jiných aktivech, jako jsou dluhopisy nebo zlato.
Forwardové price to earnings (P/E) akciového indexu S&P 500 se aktuálně pohybuje na úrovni 23 bodů – tato hodnota se nachází na 87. percentilu za posledních 10 let a na 94. percentilu za posledních 30 let.
To znamená, že americké akcie se málokdy obchodovaly za tak vysoké ceny jako dnes.
Debata o racionálnosti současných cen je proto stále aktuální. Vysoké valuace vyvolávají otázky, zda investoři nepřehánějí svou ochotu platit za své akcie více, než odpovídá fundamentům firem a realistickým očekáváním budoucího růstu zisků.
Vzhledem k tomu, že budoucí hodnota jakékoli investice závisí na ceně, kterou za ni nyní zaplatíte, vysoké ocenění může omezit potenciál solidních výnosů ve střednědobém až dlouhodobém horizontu.
Krátkodobě mají vysoké valuace nízkou predikční sílu, což jsme si vysvětlili v poslední analýze. Avšak s rizikem je to složitější.
Investoři by každopádně měli pečlivě zvážit vstupní ceny (kolik platím a co za to dostanu) a případně rozložit nákupy v čase (DCA), aby snížili riziko, že budou nadměrně vystaveni extrémně nadhodnocenému trhu.
Navíc je vhodné sledovat historické analogie a srovnání s předchozími cykly trhu, kdy byly valuace také vysoké – zkrátka se podívat, co se pak s cenami dělo.
Kombinace trpělivosti, diverzifikace a uvážlivého vstupu do trhu tak zůstává klíčovou strategií pro ochranu svých vydřených peněz s maximalizaci návratnosti investic.
Je axiomatické, že cena, kterou za investici zaplatíte, patří mezi hlavní faktory určující její budoucí očekávaný výnos.
Logicky, když už za něco zaplatíte příliš vysokou cenu, pravděpodobnost, že cena od té chvíle ještě výrazně vzroste, je nižší. Naopak úměrně k tomu roste riziko, že cena klesne.
Tento fakt činí následující graf zajímavým pro každého investora, protože znázorňuje onen vztah mezi úrovní ocenění indexu S&P 500 a očekávaným 10letým výnosem.
Ocenění trhu je vždy důležité. Sledujte úrovně ocenění trhu jako indikátor budoucích výnosů.
Vyšší ocenění trhu tudíž obvykle znamená nižší očekávané budoucí výnosy.
Podle výzkumu Bank of America z roku 2024 současná úroveň ocenění S&P 500 (nyní je valuace ještě vyšší) naznačuje velmi slabý očekávaný 10letý výnos v rozmezí 2-3 %. V témže roce zveřejnil Goldman Sachs podobnou předpověď.
Takové projekce budoucích kurzových výnosů jsou příliš nízké na to, aby kompenzovaly účinky inflace na vaše investice.
Nemluvě o tom, že akciový trh je mnohem více rizikový než US státní dluhopisy nebo ten obyčejný kámen ze země (zlato). Proto očekáváme, že za vyšší podstupované riziko dostaneme vyšší výnos.
Dříve či později dojde k výrazné normalizaci amerických akciových valuací směrem dolů.
Katalyzátorem takového tržního vývoje by například mohlo být pokračování aktuálního trendu poměrně slabého růstu volného cash flow amerických technologických gigantů.
V důsledku přepálených kapitálových investic (CAPEX) do nových datových center a další související AI infrastruktury. V souvislosti s tím se nedá ani vyloučit, že rentabilita těchto kroků nebude tolik silná, jak investoři nyní předpokládají.
Pasivní strategie typu “kup, drž a čekej” tak nemusí v nadcházejícím desetiletí stačit, jako tomu bylo doposud. Jak jsem psal výše, určitá míra výběru, do čeho investujete, může být značně žádoucí.
Víte, že máme dva podcasty? V krátkém podcastu Burza s odstupem každý týden odhalujeme to nejzajímavější, co se na finančních trzích stalo.
Dvakrát do měsíce si pak můžete poslechnout podcast Kam tečou peníze, kde se do hloubky věnujeme ekonomice, politice a tomu do jakých finančních aktiv může být zajímavé investovat.
Získejte díky těmto podcastům exkluzivní pohled na investiční strategie a naučte se, jak správně investovat a nakládat s osobními financemi.
Odebírejte a poslouchejte tyto podcasty, ať vám nic zajímavého neunikne.
Vystudovaný ekonom a znalec díla Adama Smithe, Davida Ricarda a Johna Keynese, který publikuje obsah o technické analýze kapitálových trhů, fundamentální analýze, makroekonomii a měnové politice.
Jaroslav je přesvědčen, že právě tyto disciplíny jsou zásadní pro pochopení celého kontextu finančního trhu, a snaží se čtenáře vybavit ucelenou myšlenkovou mapou pro přemýšlení nad finančním světem.
“Pro investory je důležitý komplexní znalostní základ, díky kterému může každý minimalizovat rizika.”
94 %
90 %
