CSG vydělává miliardy a vykazuje mimořádné marže. Co investory tak děsí

Obranné rozpočty sice napříč světem rostou, ale jejich dopad na jednotlivé firmy se liší. Německý Hensoldt dodává radary, senzory a elektronické systémy.

Česká CSG vyrábí převážně munici a pozemní techniku, ale působí i v dalších oblastech obranného průmyslu.

Investoři se obvykle nerozhodují jen mezi přímými konkurenty, ale volí mezi dodavatelem dlouhodobých elektronických programů a tradiční produkcí, kterou pohání objem dodávek.

Vedle samotného růstu hraje klíčovou roli i to, jak efektivně dokážou podniky přeměnit zakázky v hotovost a financovat rozšiřování svých kapacit.

Růst a objednávky

Hensoldt v prvním pololetí 2026 zvýšil tržby o 24 % na 1,17 miliardy eur. Nové objednávky dosáhly 2,81 miliardy eur a jejich poměr k tržbám činil 2,4.

Zásoba nevyřízených zakázek (takzvaný backlog) vzrostla na 10,36 miliardy eur.

Výhled analytiků na akcie CSG

Výhled aktiva

CSG

CSG

379,6 Kč

Aktuální cena

Posl. 12 měs.

Následujících 12 měsíců

Říjen 2025

Říjen 2027

Vysoký cíl XXX

Střední cíl XXX

Nízký cíl XXX

XXX

• Nakoupit
• Držet
• Prodat

• Nakoupit
• Držet
• Prodat

Na základě analytiků Wall Street.

Zobrazit více >

XXX Nízký cenový cíl

XXX Prům. cílová cena

XXX Vysoký cenový cíl

Koupit akcie CSG

Váš kapitál může být ohrožen • Uvedená cena a graf jsou pouze informativní. Negarantujeme žádné výnosy a informace uvedené na těchto stránkách nepředstavují investiční poradenství.

Objednávky v segmentu senzorů vzrostly o 58 % na 1,98 miliardy eur. Optronika získala zakázky za 971 milionů eur, zejména pro bojová vozidla Puma a Schakal. Realizace těchto dodávek však může probíhat postupně i několik let.

Vedení Hensoldtu pro celý rok očekává tržby kolem 2,75 miliardy eur a upravenou EBITDA marži (zisk před úroky, daněmi a odpisy) na úrovni 18,5 až 19 %.

Tento výhled spoléhá na vyšší objem dodávek ve druhé polovině roku, proto samotné pololetní výsledky ziskovosti nemusí plně vypovídat o celoroční výkonnosti.

CSG utržila 3,25 miliardy eur, což představuje meziroční nárůst o 17 %. Její backlog činil 17 miliard eur, z čehož 8 miliard eur tvořily pevně sjednané kontrakty.

Dalších 29 miliard eur představovaly obchodní příležitosti v jednání. Celkový součet 46 miliard eur tak nelze považovat za potvrzené a závazné zakázky.

Marže a hotovost

CSG vykázala provozní zisk EBITDA ve výši 863 milionů eur, což odpovídá marži přibližně 26,5 %. Upravená EBITDA marže Hensoldtu dosáhla 11,8 %.

Ačkoliv obě firmy přistupují k výpočtu ukazatelů mírně odlišně, tento propastný rozdíl naznačuje zcela jinou úroveň ziskovosti. CSG se navíc může pochlubit marží EBIT (zisk před úroky a zdaněním) na úrovni 24,1 %.

Obě firmy v prvním pololetí vykázaly záporný peněžní tok (cash flow), ovšem podle odlišných definic.

Zatímco Hensoldtu částečně pomohly zákaznické zálohy při výpočtu volného cash flow (hotovosti, která firmě zůstane po úhradě provozních nákladů a investic), CSG vykazuje provozní peněžní tok před zdaněním.

Česká zbrojovka se musela předzásobit komponenty pro výrobu munice, čímž výrazně zatížila svůj pracovní kapitál (prostředky potřebné pro financování běžného provozu).

Její čistý dluh tak na konci sledovaného období dosahoval 1,6násobku provozní EBITDA za posledních dvanáct měsíců.

CSG pro letošní rok plánuje kapitálové výdaje na úrovni přibližně 8,5 % tržeb a chystá se navýšit vlastní produkci velkorážové munice zhruba na 850 tisíc kusů.

Zvětšení výrobní kapacity sice představuje dobrý předpoklad pro budoucí růst příjmů, ale v krátkodobém horizontu nevyhnutelně zvyšuje potřebu externího financování.

Vývoj ceny akcií Hensoldt a CSG od ledna 2026

Škála

• Normální graf
• Logaritmický graf
• Procenta

Měna

• USD
• EUR
• CZK

Aktuální cena

Změna

Hensoldt / HAG

Načítání

Načítání

Načítání

CSG / CSG

Načítání

Načítání

Načítání

Koupit akcie CSG Váš kapitál může být ohrožen*

---

Koupit!

Dva různé obchodní modely

• Hensoldt: Vývoj obranné elektroniky trvá dlouhé roky, její systémy se ale průběžně modernizují. Rozsáhlé armádní programy sice zlepšují viditelnost budoucích zakázek, zároveň však přinášejí riziko možného zpoždění dodávek.
• CSG: Produkce munice a pozemní techniky těží především z rostoucího objemu výroby. Budování nových kapacit ovšem vyžaduje akumulaci rozsáhlých zásob a vysoké investice ještě předtím, než si zákazník převezme hotové zboží.

Vyšší marže se však nemusí automaticky promítnout do vyšší návratnosti pro akcionáře.

Rozhodujícím faktorem zůstává objem kapitálu vázaného ve výrobě a schopnost firem udržet si profitabilitu i ve chvíli, kdy odezní aktuální nadstandardní poptávka spojená s doplňováním evropských muničních skladů.

Ocenění: Růst už je započítán v ceně

Ke 16. říjnu 2026 činil u Hensoldtu ukazatel forward P/E (poměr aktuální ceny akcie k očekávanému zisku v nadcházejícím roce) přibližně 39,9.

U CSG se tato hodnota pohybovala na úrovni 12,6. Tento rozdíl odráží především odlišná očekávání trhu, nikoliv jednoznačný důkaz o podhodnocení tuzemské společnosti.

Proč evropské zbrojovky ztrácejí navzdory rekordním výdajům?

Související analýza

Akcie CSG uzavřely ve zmíněném období na hodnotě 15,60 eura, což představuje pokles o téměř 38 % oproti lednové emisní ceně 25 eur. Akcie Hensoldtu se obchodovaly za 87,86 eura.

Výrazně levnější oceňovací násobek v případě CSG pravděpodobně zohledňuje její vyšší zadlužení a nutnost předfinancovat nákladnou výrobu. Hensoldt na druhou stranu bude muset před akcionáři obhájit svá vysoká očekávání.

Shrnutí pro investory

Zatímco Hensoldt staví svůj byznys na elektronice s dlouhým životním cyklem, CSG láká na vysokou výrobní kapacitu a ziskovost. Pro obě firmy bude do budoucna klíčová zejména přeměna nasmlouvaných zakázek v hotovost.

Hensoldt potřebuje prokázat schopnost soustavně zvyšovat své marže a CSG stojí před úkolem snížit zadlužení a efektivně uvolnit vázaný kapitál ze zásob.