Fondy slibující měsíční výnosy 8–12 % vypadají nesmírně lákavě, ale často jde o kompromis. V čem je největší háček? Co je skrytou cenou za krátkodobý příjem?
Brouzdáte internetem a vyskočí na vás grafy s dvouciferným “výnosem”, s měsíčními výplatami jako hodinky a sliby klidného spaní.
Covered call ETF (fondy prodávající kryté call opce) lákají příběhem o příjmu, který “platí trh”. Realita je méně laskavá: za vybrané opční prémium odevzdáváte část růstu.
U kořene všeho stojí jednoduchá výměna – inkaso výnosu dnes za strop růstu zítřka.
Cboe BXM (Cboe S&P 500 BuyWrite Index) to ilustruje už ve svém popisu: měkčí výkyvy, menší propady, ale omezený strop.
Mylná víra, že “prémie = polštář proti pádu”, se často rozplývá v číslech. V poslední dekádě BXM zachytil přibližně 84 % poklesů S&P 500, ale jen cca 65 % růstu.
Že jde o detail? Podívejte se na populární tickery. QYLD (Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF) vyplácí vysoké distribuce, ale ratingová analýza upozorňuje na slabiny procesu a dlouhodobou výměnu růstu za příjem.
JEPI (JPMorgan Equity Premium Income ETF) zase přímo v materiálech přiznává: za opční prémium se vzdáváte části budoucího upside (růstu). To není skrytá poznámka pod čarou, to je konstrukce produktu.
Mechanika těchto ETF není až tak složitá: fond drží koš akcií (např. index S&P 500 nebo Nasdaq 100) a prodá at-the-money (opce na realizační ceně – ATM) call (kupní opci) proti stejné pozici.
Prémie snižuje krátkodobou kolísavost a financuje měsíční výplaty, ale cap (strop) na růstu znamená, že když trh vystřelí, fond přestane po určitém bodě vydělávat.
Cboe u BXM i metodiky buy-write uvádí, že jde o systematickou měsíční prodejní kampaň call opcí – což “zklidní graf”, ale “usekne” růstové špičky.
Takhle vzniká typické chování buy-write: nižší volatilita (kolísání), mírnější maximální propad, ale dlouhodobě menší kumulovaná hodnota v růstových obdobích.
A pokud býk běží delší dobu (viz roky s technologickým tahem), promeškané špičky se sčítají. Jádro problému není složité:
Opce vám vyplatí prémiový “nájem” za to, že přenecháte část budoucího růstu někomu jinému.
Zmatek zvyšuje i marketing. Média ráda zdůrazní, že covered call “platí čekání” a “tlumí bouře”.
Ano, v některých korekcích to vypadá lépe. Ale data nejsou jednostranná a “ochrana” bývá skromnější, než se čeká – zachycení poklesů je vysoké, zachycení růstu nízké.
Kdo hledá stabilní příjem za každou cenu, může skončit s portfoliem, které v bull marketech trvale zaostává.
Distribuce těchto ETF jsou mixem dividend, opčních prémií a často i ROC (return of capital – navrácení kapitálu).
Vysoké číslo na výpise neznamená, že fond “vydělal” stejné procento – někdy jen vrací část vaší investice v esteticky příjemných měsíčních dávkách. U QYLD to komentují i nezávislé analýzy.
Lov výplaty může být směna celkového výnosu (total return) za “příjem na výpisu”.
U JEPI správce otevřeně říká: obětí za příjem je kus růstu – volatilita (kolísání) je nižší, beta (citlivost na trh) menší, ale strop pro růst existuje, což nejsou vady, to je funkce.
Pod kapotou navíc hraje roli IV (implied volatility – implikovaná volatilita). Když je IV vyšší, prémie jsou tučnější, ale riziko trhu je zároveň vyšší.
V klidných fázích IV klesá a prémie splasknou, zatímco váš růstový strop zůstává. Výsledek? Příjem kolísá, ale náklad v podobě odevzdaného růstu je přítomen pořád. To je zkrátka inherentní rys indexových buy-write strategií.
Některé fondy používají ELN (equity-linked notes – dluhopisy navázané na akciový výnos) či swapy k technickému provedení.
Prospekty u JEPI to popisují výslovně – cíl je nižší volatilita a distribuovatelný příjem, vyvážený omezením části růstu.
V překladu: není to výherní stroj, je to stroj na měsíční cashflow za které platíte cenu v podobě nižšího celkového výnosu.
Tady má spousta investorů dilema: “Chci peníze každý měsíc, ale nechci se vzdát růstu.” Covered call slibuje kompromis.
Jenže kompromis má asymetrii – downside capture (zachycení poklesu) je vyšší, než si lidé myslí, a upside capture (zachycení růstu) je chronicky nízké.
To je kombinace, která časem dělá z dvouciferných výplat jednociferný rozdíl v kumulované hodnotě oproti prostému držení indexu. Cboe i nezávislé materiály to dokumentují dlouhá léta.
Druhý slepý bod: časování trhu. Covered call vypadá báječně po pádu (prémie jsou vysoké), ale investoři je často kupují po růstu kvůli žhnoucím distribucím – a tehdy je IV níž a prémie hubnou.
Tím se výhoda dál ztenčuje. Morningstar upozorňuje, že příliv miliard do těchto ETF táhne hlavně marketing vysokých výplat, ne pochopení popisovaného kompromisu.
Zatím jste si přečetli pouze 54 % článku. Chcete-li si přečíst zbývajících 46 % článku, staňte se Premium členem!
Co se v tomto článku dozvíte?
Publicista a aktivní investor s více než desetiletou praxí preferující strategii hodnotového investování.
O investování a finanční trhy se začal zajímat v roce 2013, kdy si prošel náročnou zkušeností jako aktivní denní obchodník. Tato negativní zkušenost vedla k hlubšímu studiu, které mu v následujících letech umožnilo dlouhodobě a úspěšně investovat.
Ve své strategii kombinuje pasivní a aktivní přístup s důrazem na akciové trhy. Inspiraci čerpá z metod Warrena Buffetta a Benjamina Grahama, stejně jako od českého investora Daniela Gladiše. Svým čtenářům předává nabyté vědomosti prostřednictvím článků zaměřených na investiční strategie, psychologii obchodování a analýzy jednotlivých akcií
„Největším nepřítelem investora jsou jeho vlastní emoce.“ – Benjamin Graham
94 %
90 %
